债牛根基仍未动摇， 耐心等待机会

期债1612合约挑战102元上方关口未果，近日来，期债市场迎来调整。前期利多因素在高位得到有效释放，伴随着1609合约交割期的临近，期债市场总成交量及持仓量均出现一定程度回落。

资金面近日趋紧。24日，银行间市场上7天期质押式回购加权成交利率盘中一度大涨逾11个基点，至2.5147%，创近5个月盘中新高。银行间资金紧张传导到交易所，上交所隔夜国债逆回购GC001利率盘中最高触及3.755%，GC002利率最高触及5.435%；深交所隔夜国债逆回购R-001利率最高触及3.65%，R-002最高触及4.735%。同时，近日央行连续两日对市场展开14日逆回购询量后，于24日重启14天期逆回购。

央行这一动作，被市场解释为平稳资金面，同时增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张时被动下调准备金率。未来央行更有可能推出28天期逆回购，这种“收短放长”的做法，实际上提升了银行资金的综合成本。前期市场对央行可能进一步采取降准、降息的政策预期落空，对于央行的最新动向，市场对债券市场进一步去杠杆产生了一定程度忧虑。

全球范围内，在英国脱欧公投后，在避险情绪推动下，以美国、英国、澳大利亚、日本等为代表的主要经济体国债收益率下行，纷纷创出新低。随着市场对恐慌情绪逐步消化后，目前暂时止跌企稳。在没有进一步较大的政治经济事件的情况下，不会再有大幅度的下滑。国内10年期国债收益率短暂跌破2.60%后出现了回升，10年期国债新券收益率维持在2.70%上方。同时，市场对美联储四季度加息预期较为强烈，随着世界其他主要国家国债收益率回升，在人民币汇率企稳的前提下，国债仍有一定吸引力，但较前期有所减弱。

随着上证指数稳稳站上了3000点上方，资金将国债作为避险资产配置的需求仍然强烈，但热情有所降温。

近日，银监会表示，考虑到我国债券市场违约事件不断增多，期货市场波动较大，相关部委正在研究制定从严监管的制度，短期内暂不放开商业银行参与国债期货交易业务。尽管商业银行作为期债市场最大的参与主体短期无法入市，并不构成对目前市场的实质性冲击，但一定程度上也被解读为短期利空因素。

总体来看，近期资金面由松转紧、市场降准预期落空、全球市场国债收益率止跌，8月初的市场热情逐步降温，符合前期牛市尾声的判断。但笔者认为，国债作为资金配置标的的需求并未减弱，目前迎来调整仍属正常，多空双方在此拉锯，债牛仍未走完，耐心等待机会。