在新三板挂牌公司即将迈入9000家之际，监管层严查新三板合格投资者行动再出“狠招”。曾被股转系统称为“守门人”的券商首当其冲，不仅被开“罚单”，还开展自查风暴。在业内人士看来，这一系列严查背后，是新三板挂牌企业数量众多、鱼龙混杂，甚至融资后大玩金蝉脱壳，市场风险开始集中暴露。

对此，全国股转系统挂牌部总监李永春8月23日在上海表示，这背后最突出的原因在于新三板市场定位不明确。市场定位不明确，导致市场预期不稳，监管依据不足，创新方向不明。包括市场定位、发展方向、服务对象等，下一步都需要顶层设计进一步明确。他透露，股转系统正集中精力解决这些问题，未来新三板市场改革将坚持法治化、市场化方向，坚持创新发展与风险控制相匹配，坚持独立市场设计。

新三板严查投资人资质

10家券商违规开户被罚

8月22日，全国股转公司对10家未严格执行投资者适当性管理制度的主办券商采取了自律监管措施：对华泰证券、中信建投证券和山西证券采取出具警示函、责令改正的自律监管措施；对中信证券、中航证券、恒泰证券采取责令改正的自律监管措施；对东莞证券、红塔证券、湘财证券和川财证券采取出具警示函的自律监管措施。

有业内人士统计，这10家未严格执行投资者适当性管理制度的券商，总计为4807名投资者进行了违规开户。其中，中信建投证券违规开户3328名、华泰证券违规开户823名、中信证券违规开户506名，三家券商占据大多数。

全国股转公司表示，投资者适当性管理制度是全国股转系统一项重要的基础性制度。为保护投资者合法权益，引导投资者理性参与挂牌公司股票公开转让业务，全国 股转公司审慎制定挂牌公司股票投资者准入标准，通过发布相关规则和问答对主办券商投资者适当性管理提出具体要求，明确市场监管预期。

同时，股转公司多次开展主办券商的自查和现场检查活动，要求主办券商认真落实投资者适当性管理的各项要求，对在检查和日常监管中发现的未认真履行职责的主 办券商严肃处理，确保有异动必有响应、有违规必有查处。自2015年以来，针对投资者适当性管理问题，累计对19家主办券商（含本次）采取了自律监管措 施。

事实上，新三板券商在投资者适当性管理方面被开出“罚单”，是近期新三板掀起自查风暴的重要一部分。

据悉，全国股转公司日前向各主办券商下发《关于落实“两个加强、两个遏制”回头看自查工作的通知》，督促主办券商自查新三板资金占用、金融企业挂牌融资、违规及不规范事件、投资者适当管理等事项。

《通知》明确三类自查对象，一是资金占用、金融类企业挂牌融资、2015年报和2016半年报检查等专项工作涉及的挂牌公司、主办券商、会计师事务所等市 场主体；二是2015年以来暴露的违法违规、不规范问题及风险事件涉及的市场主体；三是落实新三板投资者适当性管理制度涉及的市场主体。

部分主办券商已经开始主动扫雷。8月18日，有3家主办券商就相关公司持续经营能力、公司业绩等问题，提示风险。其中，天风证券在对翔维科技审核时发现， 公司2016年上半年主营业务收入为零。天风证券提示了风险，称翔维科技目前处于业务转型期，若短期无法改善，将存在业务发展方向不明确、丧失持续经营能 力的风险。此外，万通新财和阿帕奇也因业绩问题被主办券商喊话。8月23日，又有4家公司收到主办券商的风险提示公告。

全国股转系统副总经理隋强表示，下一步全国股转系统将在对市场规则全面评估的基础上，推进治理规则的全面修订和制定工作，丰富自律监管措施手段，要使市场 主体明确底线和红线，以及触碰底线红线的后果，提升市场的规范程度。目前正在推进的工作包括研究制定终止挂牌制度。

挂牌数量众多鱼龙混杂

个别公司“拿钱跑路”

不难发现，新三板从严监管的背后是挂牌企业快速、大规模扩张。截至8月23日，新三板挂牌企业数量已经达到8820家，业内普遍预计年底新三板有望达到1 万家。据全国股转系统最新披露的数据，截至8月19日，新三板在审企业数量为1232家，并且超过半数企业已经获得第一轮审查反馈。

由于挂牌数量众多，又是注册制，难免鱼龙混杂。“真是林子大了，什么鸟都有。”上海一家券商人士坦言。

今年5月17日，新三板企业哥仑布发布高级管理人员变动公告，董事会于近期通过快递方式收到魏庆华的辞职报告，称因身体原因辞去董事长兼总经理职务，继续 担任公司董事。魏庆华辞职后便处于失联状态。此前，其已将持有的占公司总股本42.72％的2862万股股票，尽数质押融资。

比哥仑布大股东突然失联更奇葩的是森东电力，挂牌一年人去楼空。8月15日，该公司督导券商西部证券发布公告称，于8月8日至森东电力现场核查时，除森东电力实际控制人、曾经失联的已离职董事长邱丽新，西部证券未能见到森东电力现任董事、监事、高级管理人员。在森东电力生产现场，西部证券发现生产车间均无员工在岗，亦未展开生产。此前，西部证券曾出资675万元认购该公司股票，成为其第三大股东。

中泰证券指出，在经济下行压力加大的背景下，部分新三板挂牌公司出现亏损和暂时的经营困难，并不奇怪。但是出了问题藏着掖着，直到纸包不住火，抑或是实际控制人拖延时间，大玩金蝉脱壳之计，这不仅伤害了其他公司股东和债权人，也带来了负面影响。

“有个别公司挂牌新三板就是为了股权质押，拿笔钱就跑路，对于这种公司必须要严管。”上述上海券商人士表示。

事实上，由于新三板行情低迷、流动性不足，今年股权质押明显升温。截至8月19日，共有863家新三板公司发生了1312起股权质押融资案例，而去年同期只有205家公司进行了298次股权质押融资，两项数据同比增幅均较大。

在业内人士看来，随着新三板市场股权质押业务日渐火爆，其背后隐藏的风险也开始集中暴露。一方面，大股东质押股权后套现跑路、企业债台高筑无法抵偿借款、 挂牌公司融资后遭遇摘牌等事件频发，令质权方承担巨大的融资风险；另一方面，由于二级市场交易的清淡以及前期估值虚高，部分质押股股价下跌凶猛，爆仓风险 加剧。

流动性低迷监管不完善

新三板定位亟待明确

短短一年多时间，新三板市场经历了从高峰到低谷的“过山车”行情，新三板做市指数从去年4月17日创出2673.17高点后便进入下跌模式，目前已经跌破1100点，创出一年半以来的新低。交易低迷、融资低迷、供需失衡下的退出难题，令业内人士颇为苦恼。

统计显示，新三板市场流动性持续低迷，超五成企业至今零成交，这已成为制约三板市场发展的最大瓶颈。在此背景下，今年已有27家企业宣布终止或申请终止挂牌，超过2016年以前离开新三板市场企业总和22家，且其中还包含两家创新层企业。

上海证券新三板分析师对记者表示，今年以来挂牌公司的累计成交额约1100亿，相当于A股一天的成交量，很多公司连做市都没有，协议转让也多为私下对敲。 尽管新三板分层，但在没有流动性的情况下，公司进入创新层又如何？在目前的市场环境及监管制度完善的不确定下，不少公司也在考虑退出新三板申请IPO，但 这需要做好排队两三年过冬的准备。

“随着新三板市场估值持续下移，流动性问题更加突出，企业出逃或将成为群体性事件，因此市场制度的完善、效率的提高迫在眉睫。”财富证券分析师周洁认为。

对此，李永春表示：“我们承认新三板发展遇到很多瓶颈，包括流动性、融资功能、投资者数量等都存在着短板。”

“新三板市场在交易层面面临着诸多考验，主要体现在市场流动性和定价功能不足。”李永春认为，这主要是投资人数量不足、交易方式不完善、挂牌公司质量等多方面原因造成的。流动性不足造成价格发现功能不足，价格发现功能不足导致融资功能不足，融资功能不足导致对实体经济发展不利。

李永春直言，新三板目前出现的诸多困惑，背后最突出的原因是市场定位尚不清晰。在成立初期，新三板被定位为场外市场，但在建立过程中，市场又采取了集中交 易的模式，被认为是场内市场。这种定位的不清晰、不明确，直接导致市场预期的不稳定、监管依据的不充足和创新方向的不明确。

在上述上海证券人士看来，此前市场一直预期的转板只是美好的希望，“乌鸡变凤凰”很难。只有将新三板作为主板融资市场的补充，成为多层次资本市场的一个环节，才能真正把新三板做好。

李永春表示，新三板市场发展至当前的规模，将进入“二次创业”的阶段，包括市场定位、发展方向、服务对象等，未来都需要顶层设计的进一步明确，进而才能推 动新的发展。新三板将坚持独立市场的建设，并不会走向预备市场。未来新三板的制度设计也将以此为基础，建立成一个与沪深交易所并列的市场。