“考虑到美国劳动力市场的稳固表现，以及我们对经济和通胀的预期，我认为未来几个月内加息的可能性有所加大。”在利率问题上立场最为鸽派的美联储主席耶伦26日在杰克逊霍尔全球央行年会上首次明确地释放了加息信号。

耶伦在美国怀俄明州这个度假小镇所作的这番鹰派表态，随即引发全球金融市场震荡：人民币一度急跌100个基点，黄金先扬后抑，美股也结束了几周以来的连涨格局。

道琼斯综合平均价格指数6384.66-0.68%

尽管如此，第一财经记者采访多位经济学家后发现，各界认为美联储9月加息可能性仍不大，此后加息将十分缓慢，甚至不排除再度降息的可能，人民币的6.7底线思维不变，美股、黄金仍有买入价值。

当然，9月是否加息的重要参考之一是将于北京时间9月2日（周五）20时30分公布的美国8月非农就业报告。美国非农就业人数5月表现意外不佳 后，6、7月连续表现强劲，市场预期8月非农将增长18万，若超过预期，美联储9月加息的概率非常大，将大幅推升美元，对于全球股市将是重大利空。

换句话说，前有耶伦首露“鹰嘴”，后有美国非农就业报告，全球市场本周走势注定难逃“纠结”。

加不加息还看数据

美国商务部26日公布的首次修正数据显示，今年第二季度美国实际GDP按年率计算增长1.1%，低于之前估测的1.2%。

虽然美国经济增速仍不是很快，但耶伦认为劳动力市场已进一步改善。过去3个月，美国平均每月新增就业19万人。下一阶段，美联储预计实际GDP将温 和增长、劳动力市场将进一步复苏，通胀会在未来几年达到2%的目标。在如此经济前景基础上，美联储预计，逐步提高联邦基金利率是合理的。

根据有“加息风向标”之称的美国联邦基金利率期货走势，交易商预计美联储9月加息概率为36%，11月加息概率为41.3%，12月加息概率为63.7%，较之前均大幅飙升。

“即使短期经济数据偶尔闪现积极信号，总体来看，全球老龄化、全球债务对国内生产总值（GDP）的占比上升、贸易保护主义上行等趋势会使得全球增速 在很长一段时间内持续放缓。对美联储而言，政策回旋空间（加息空间）也很小，必须要更加谨慎。”

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报(博客,微博)》记者希尔森拉特（Jon Hilsenrath）表示，耶伦此番讲话让美联储9月加息大门打开，但如果接下来几周数据不佳，耶伦也为不加息留了后路。接下来要关注的重要数据就是8月份的非农就业报告。

根据6月的预测，美联储认为，联邦基金利率会在2017年末达到0~3.25%的区间，在2018年末达到0~4.5%的区间。“区间如此之大是因为经济常会遭遇冲击，因此利率走势很难如预期般演进。当冲击出现，经济前景改变，货币政策就需要随之调节。”耶伦表示。

（美联储对未来两年利率走势的预测区间。源自美联储）

尽管美联储释放了鹰派信号，但耶伦面临的挑战仍然十分艰巨。

眼下，美国联邦基金利率为0.25%~0.5%，量化宽松（QE）已经终止，因此一旦外部冲击或金融危机再度来袭，美联储通过降息等方式刺激经济的空间就微乎其微。

即便如美联储预计那样，未来利率水平达到3%左右，依然没有足够降息空间来应对危机。

“在过去的9次危机中，美联储降息幅度从3%~10%不等。平均而言，降息幅度为5.5%。”耶伦说，“如果危机重现，除了能够再度降息到零，美联储还能重启资产购买计划。未来，前瞻指引和资产购买仍将是美联储政策工具的重要部分。”

耶伦还表示，有些分析人士建议提高目前2%的通胀目标，“但是美联储目前并没有考虑这些措施。”她认为，加大财政支持也是应对经济下行的好方法，同时美国需要致力于提高生产率。

分析人士认为，耶伦的表态强调了今年年内加息的可能性，但并没有明确暗示美联储是否会在9月加息。美联储今年还有三次货币政策例会，将分别于9月、11月和12月举行。

美股上半年回报率达3.8%

视线转向金融市场。加息预期提升会否加速美股回调？

从耶伦表态后的市场走势来看，美股先跌后涨，三大股指收盘涨跌不一。纳斯达克综合指数收涨0.13%，报5218.92点；标普500指数收跌 0.16%，报2169.04点；道琼斯工业平均指数收跌0.29%，报18395.40点。全周小幅回调，但幅度皆不超过1%。美国10年期基准国债收 益率则涨5.5个基点，至1.631%。

“虽然美联储一直宣称自己依赖数据，但美联储同样也依赖股指。” 经济金融咨询机构Newton Advisors（牛顿咨询）的董事经理牛顿（Mark Newton）表示，市场“过于自满”的时候，美联储往往会“敲打”一下。

“美股整体就算存在回调风险，但幅度不会太大，仍是买入时机。未来更看好估值被低估的小盘股。”全球最大资管公司之一美盛集团的业务拓展董事曾邵科 对第一财经记者表示，传统观念认为，加息就意味着股市将受到重创，但历史数据显示恰恰相反，“历史数据显示，美股往往伴随着加息上涨，市场通常在首次加息 后一年取得正回报。”

曾邵科表示，加息意味着美联储认为美国经济已经足够强劲，因此能够承受加息的冲击，降息反而要抛售美股。美盛认为，美国股市凭借稳健基本面及持续的资金流入，仍具有进一步上升的潜力。

此外，英国脱欧公投结果对美国出口贸易的影响也微乎其微。对英出口仅占美国出口总额不到4%，而自英国进口贸易份额亦占美国进口总额不到 3%。事实上，强劲的消费和消费者信心、低失业率和不断上涨的薪酬一直是美国本土经济的力量源泉。

当然，目前的美股已经偏贵。数据显示，标普500目前的市盈率为18.5倍，而过去十年的平均市盈率为14.7倍。但是在低利率环境下，投资者仍愿意去股市寻求较高的收益。

数据显示，今年上半年，美股回报率达到了3.8%，不仅高于美国十年期国债收益率（一度跌破1.5%），也高于同期全球股票市场1.2%的回报率。

黄金中期仍被看好

黄金此次受美联储官员表态影响最大。先是耶伦的讲话缓解了黄金市场对美联储9月立即加息的担心，金价一度上涨1.6%。然而，美联储副主席费希尔此后又称，9月加息并非不可能，导致金价又跌了回去。

加拿大的金融机构BMO Capital Markets贵金属交易部董事Tai Wong表示：“费希尔对耶伦讲话的鹰派解读置金市多头于不利处境，从目前的情况看，在8月非农就业报告公布前，金价都将保持震荡走势。”

有交易员表示：“当一名联邦公开市场委员会委员作了一种表态，而另一名委员又作了另一种表态，对于金融市场来说相当沮丧。”

不可否认，沉寂多年的黄金在2016年开始了绝地反攻。截至今年二季度末，标普500指数的投资回报率为2.69%，纽约金的投资回报为24.91%，上海沪金的投资回报率为25.19%。

嘉实财富研究员也对第一财经记者表示，全球经济不振，迫切的经济复苏需求让各国央行都陷入了一个进退两难的境地，也让黄金再次成为全世界的储备资产，“黄金价格的上涨，或许才刚刚开始。”

招商宏观首席分析师谢亚轩表示：“我的整体判断是实物资产未来应该会更好于金融资产，股权应该更好于债权，黄金由于攻守兼备，始终是一个比较好的投资方向。”

人民币将坚守6.7

美联储加息对于中国有何影响？各界更多关注的是人民币汇率。

耶伦讲话期间，在岸、离岸人民币双双跳水跌约100个基点，此后在岸人民币对美元北京时间26日23时30分收报6.669元，较前一日夜盘收盘价下挫81个基点，但仍坚守6.7一线。美元指数收盘报95.43，重新回到95之上。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者专访时表示，6.7可能就是近期人民币的均衡点，人民币长期没有大幅贬值的空间，“贸易顺差是货币长期升值的基础，中国持续保持贸易顺差，短期资金外流等在一段时间内可能会造成汇率波动，但人民币不会持续贬值。”

上周初，美元上涨令人民币再度承压。8月22日，人民币中间价跳贬441个基点，创6月27日以来最大贬值幅度，而当时人民币对美元也出现连续4个工作日的贬值，但始终未破6.7。主流观点认为，不必对这一现象过度担忧。

“目前人民币走弱主要受美元走强带动，人民银行在G20（二十国集团）峰会及人民币正式纳入SDR（特别提款权）之前，依然会维持汇率稳定。”瑞穗银行亚洲外汇策略师张建泰表示。