事件描述

公司公告2016 年中报，实现EPS 为0.12 元，符合预期。

事件评论

产销同比下降，内蒙降幅较大。上半年公司原煤产量3159 万吨，同比下降9.57%；商品煤产量2924.9 万吨，同比下降8.58%；分项来看，除山西能化外其余各部产量均不同程度下滑，受政策影响鄂尔多斯能化主动减产，产量同比大幅下降。上半年商品煤销量3255.7 万吨，同比下降24.27%，主因外购煤、鄂尔多斯能化及兖煤澳洲销量同比下降。

公司吨煤毛利同比上升，本部吨煤毛利同比下滑。上半年公司煤炭综合售价326.17 元/吨，同比下跌14.87%；其中本部综合售价335.24元/吨，同比下跌6.51%，本部吨煤成本169.71 元，同比上升4.80%，吨煤毛利同比下降15.82%至165.53 元；受益于兖煤澳洲及外购煤成本控制得力，整体来看吨煤毛利同比上升6.42%至119.58 元。

期间费用同比上升，销售费用控制较好。上半年公司期间费用合计43.18 亿元，同比上升1.14%，其中销售费用同比下降12.28%，管理费用、财务费用同比分别上升9.62%、1.95%。

2季度扣非后业绩环比转亏，3 季度业绩有望改善。2 季度公司成本及费用上升，营业利润环比下滑，受益于收到政府扶持资金，业绩环比上升0.97 亿元至3.45 亿元，扣非后业绩环比转亏。3 季度在行业限产以及季节性旺季支撑下，动力煤价格涨幅较大，公司业绩有望受益。

内生增长潜力强，关注产融结合转型进展，维持“买入”评级。公司产能仍有一定增长潜力，积极转型产融结合前景广阔，区域龙头有望受益山东省供给侧改革。我们预测公司16-18 年EPS 分别为0.31、0.33、0.34 元，对应PE 分别为39、37、36 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期