古井贡酒(000596)

基于对公司战略及团队的认可，14 年以来我们持续推荐，250 亿市值目标业已实现。中报强劲表现再次展示公司实力，省内确立王者地位，省外厚积薄发，黄鹤楼年内调整明年发力，近期股价调整，我们认为再次迎来布局良机。维持16-18 年EPS 预测1.65、1.98、2.25 元，给予17 年25 倍，年内50 元目标价，17 年看300 亿市值，维持“强烈推荐-A”评级。

Q2 收入业绩分别增长14.9%、12.0%，收入加快增长，预收款再创新高。公司上半年收入利润分别为30.45 亿和4.31 亿，分别增长12.24%、13.29%，其中Q2 收入12.0 亿，归母净利润0.87 亿，同比分别增长14.9%、12.0%，预收款10.59 亿，环比增长0.68 亿，再创新高。Q2 营业成本下降5.7%带动毛利率提高到74.37%，管理及销售费用率提升0.9%、5.0%，净利率同比基本持平。

省内市场逐步确立王者地位，积极销售策略加速收入增长。公司通过近几年的省内精耕细作，已逐步确立王者地位，尽享省内消费升级趋势，近期草根调研，多数乡镇市场已经逐步从30-50 元向百元价格带升级，古井最为受益，5 年增速40%以上，8 年翻倍增长，同时公司推出定位中档的古井贡酒1989（终端价98 元，真实成交价60 元左右），完善产品价格体系。省外市场蓄势待发，河南继续铺垫基础工作厚积薄发，上海市场联合大商推出的上海滩3、6、9 系列在上海多数餐饮烟酒终端均可看到，料对全年收入贡献超过1 亿元，在天津浙江等地也采取相同模式，品牌多点塑造，持续增长值得期待。从营销策略上，公司采取“高举高打、举内打外”的模式，在央视、高铁、高速等继续投入，同时强化终端费用精准投放，销售费用率提升4.0%，主要系促销费用和品鉴酒增长1.5 亿。

黄鹤楼5 月份并表，年内调整明年发力。黄鹤楼5 月底并表，6 月份收入0.74亿，净利润0.12 亿，对母公司业绩贡献0.06 亿。年初以来，古井重新梳理产品、更换产品、加大品牌投入，中秋节制定销售目标3 亿元。我们认为，黄鹤楼在湖北省具备深厚的品牌基础，古井章法得当执行力一流，16 年降低预期给予公司时间进行内部调整，年内看收入6 亿，与去年基本持平，明年有望实现50%以上增速，超8 亿承诺目标。我们一直强调看好公司充满创业精神的团队和极强的执行力，高瞻远瞩营销扎实，在中档酒市场群雄逐鹿中，古井黄鹤楼双品牌运作弯道超车，加速走向百亿收入目标。

股价已具备吸引力，现价值得买入，维持“强烈推荐-A”评级。我们从14 年开始推荐，年初多次提示的250 亿市值目标业已兑现。中报强劲表现再次展示公司实力，省内确立王者地位，省外厚积薄发，黄鹤楼年内调整明年发力，近期股价调整，我们认为再次迎来布局良机。维持16-17 年EPS 预测1.65、1.98 元，给予17 年25 倍，年内50 元目标价，17 年看300 亿市值，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：市场竞争持续激烈。