七禾网11、交易品种组合的不同和各品种配置的资金不同也对资金曲线的影响很大，您是如何选择品种，分配各品种的资金权重的？

周云峰：在品种上我没有偏好，但品种选择确实是一个难题。我认为决定收益的很重要的因素是品种选择，而不是策略。并不是所有的品种都适合做趋势交易，有些品种尽管也有趋势，但整体走势常年不流畅，我们在品种选择上会考虑几个因素：

1、品种流动性；

2、历史波动率；

3、近期波动率；

其中，品种流动性是前提，历史波动率大的品种会进入我们的组合，在做组合调整的时候，会考虑近期波动率。

资金权重我们采取“权限等分和风控相互干涉”取小值的方法，即预留给每一个品种相同的最大资金使用率，然后根据风控条件量化计算较小的资金使用权重。不预测，不加码。

七禾网12、近段时间以来商品期货市场波动性明显增大，就您看来，市场波动性变化的主要原因是什么？面对不同的波动性，是否要采用不同的策略，或者调整原策略的参数？

周云峰：我觉得期货市场波动性变大的最根本原因是资产配置荒，现货基本面确实受供给侧改革会有一些变化，但更大的变化是投资标的较往年少了，市场更情绪化了。而写个波动率指标，你一眼就能看出来，波动率其实比今年2、3月份的时候小多了，更别说和2012，2013年比了。CTA的趋势交易本质上是波动率的交易，波动率一降低就比较容易亏钱。

我们无法准确预测波动性未来的变化，或许可以采用不同的策略，比方说条件允许的话我们会配置套利策略，但这种调整我们更倾向于配置上的调整而不是策略或参数上的调整。因为策略或参数的调整涉及到“预测”，而配置更多的考虑是风控和平稳性。

这种配置也包括股票端，债券端，现金管理端的比重等等。

七禾网13、在趋势交易中也常常会遇到震荡行情，一旦遇到震荡行情就会不断需要止损，这时您会选择哪一种策略来应对？

周云峰：趋势交易中遇到持续的震荡是最烦恼的时候，也是职业生涯中最有价值的时候。我相信任何一个交易系统都有它的优势和局限性，是硬币的两面，不可分割，盈亏同源。想要回避它我认为是不明智的，这里还是一个不做主观预测的原则。因为永远无法知道震荡会不会在下一刻结束。从资金曲线的角度来比较，很多其它类型的交易资金曲线也会有类似的特征，只不过未必是持续的震荡行情造成的。

从好的方面来看，持续地震荡造成资金曲线的长时间盘整或回撤，正是考验风控能力，考验一个交易者投资理念、投资信念的时候，或许会有一部分人在这个时候放弃原有的信念，那么坚持者能看到来年的春天。我刚做程序化的时候曾经在股指上连续28笔止损，幸好风控还可以，总亏损10%。当时也没有想过要放弃程序化，这可能和关注点不一样有关系。只关注收益的，可能坚持不下去；关注点在回撤上，就比较容易坚持。

在交易顺利的时候，进步是不容易的，只有在交易不顺利的时候，才会触发更多的思考，寻找新的逻辑，寻找新的市场，考虑新的配置。我们自身的一些进步，都是在资金曲线进入震荡期的时候产生的。

应对长期的回撤，我们的应对方式是，进一步加强风控，而尽量不做主观调整，如果要做调整，也是因为其它原因引起的。

七禾网14、据了解贵公司目前的交易标的全部为期货市场，运行的是纯商品期货策略。未来会考虑增加股票、债券、期权等其他市场的策略模型来分散风险吗？

周云峰：过去几年我们的交易标的全部为期货市场，从今年年初开始，我们已经开始少量增加股票市场的交易，主要做一些类现金管理，债券市场交易也会逐步熟悉参与起来，期权交易暂时不会考虑，我们不太愿意做和时间为敌的交易。

进入各个市场我们会很谨慎，但从未来的发展方向上，类现金管理，股票的趋势择时，以及阿尔法等都是未来要涉足的市场，毕竟，配置比策略更重要。

七禾网15、贵公司是采用全程序化交易的，请问您是如何看待程序化交易的？

周云峰：从交易能力上，我们认为程序化肯定比不上主观交易，毕竟程序化只能实现主观交易的一部分思维片段，目前的技术还没法把成功交易者的完整思维写成程序加以实现。但程序化胜在执行能力强。我觉得除了执行力外，程序化交易有三个特点是人力很难胜任的：

1、可以在同一个账户，同时运行多品种、多策略；

2、可以多账户同时量化精确交易；

3、可以日盘夜盘连轴转。

七禾网16、您觉得一套完整的程序化交易系统应该包括哪些部分？其中最重要的是什么？

周云峰：基于我们自身的认识，我们是把策略开发模块化的，其中有进场模块，资金管理模块，风控模块，出场模块。也就是说只要有一个进场逻辑的想法，把另外模块加上去，立刻就能形成一个新的策略。其中最重要的我们认为是资金管理及风控模块，这两个模块我们的设计是相互干涉的，所以既是独立的，又是不可分割的。

七禾网17、滑点一直是程序化交易中不容忽视的问题，您是处理随着资金容量增长产生滑价扩大的问题？

周云峰：滑点是必须要考虑的，所谓的容量很大一个因素就是要考虑在运行周期不变的情况下，一次发单可能冲击几个价格。这个问题要从两个方面来回答，第一，策略是不是有多周期适用性，假如该策略从30分钟到60分钟的K线统统适用，那么容量至少就放大了30倍。第二，在测试阶段，在单一周期上允许有多大的滑价，一般我都要求，每次发单允许有两跳的滑价，以这样估算，在单一周期上，多品种容纳几千万其实是没有问题的。我看到很多书籍上的策略测试其实是不含手续费和滑价的，一旦加上去，资金曲线就会很难看。目前的实际滑价还是小于我们的测试要求的，等到各种周期上，实际滑价等于测试滑价的时候，表示我们的容量瓶颈到了。

这里有一个极端情况，开盘突然大跳空，同时触发大量止损，但这不是程序化独有的风险。手工一样会面临这个问题，但还止损还是要止损，只不过通过隔几秒分批下单，可以减缓冲击。

七禾网18、您在交易过程中是严格执行策略还是会根据情况进行人工干预？如果要干预，一般在什么情况进行干预？

周云峰：在交易过程中，我们不干预交易策略。但我们会每日跟踪资金曲线，根据我们的风控制度，在条件触发的时候，调整风控参数。

七禾网19、有人说程序化交易的天敌是黑天鹅与策略失效，当发生黑天鹅事件时，贵公司会有怎样的机制应对？

周云峰：首先黑天鹅是不可避免的，不以我们的主观意志为转移。应对的主要措施是预防，在账户策略配置阶段，我们就需要参考历史上黑天鹅事件对资金曲线的冲击程度，我们一般会把资金曲线的历史数据最大回撤控制在总风控值的1/3以内，这样一般来讲，如果发生的黑天鹅事件级别和历史上程度相差不大的话，我们是会有一定的风险余量来承受的。

同时我们有一个《应急处理办法》，以应对突发情况。在账户尚未盈利的情况之下，我们的资金管理能够容忍的最大风险大概是一半品种连续三天反向开盘停板。

至于策略失效，我们是这样理解的：从来不会有策略失效，只有某个策略暂时不符合这个品种的波动特点。过去有效的，未来某个时期未必有效；过去无效的，未来某个时期或许又能发挥很大的作用。只要策略的逻辑是经得起推敲的，我们就会有继续使用的信心。在漫漫的交易长河中，我们只是很偶然的拮取了几多浪花，谁又能真正掌握交易的真理呢。