金九银十将至，黑色系却并未出现预料中的火热行情，反而出现了较大分化，上周开始，螺纹、铁矿开始出现连续下跌，反观煤炭却表现强劲，尤其是焦煤期货表现尤为突出。那么是什么支撑煤炭走强，煤强、钢矿弱背后又有什么样地逻辑呢？

焦煤资源开始现煤荒 大型焦煤集团上调煤价30-95元

近日，煤炭现货连续涨价，受供应紧张和需求强劲影响，国内焦炭价格近期出现大幅上涨，并刺激炼焦煤价格上涨。据煤矿反映，主产地山西焦煤资源疯抢现象严重，并开始出现煤荒。某大型生产企业也于近日宣布上调9月份价格。

截止8月29日，CCI柳林低硫煤指数报675.0元/吨，较上月同期价格上涨17.0/吨。CCI灵石肥煤指数报545.0元/吨，较上月同期价格上涨60元/吨。

其他地区方面，河北邯郸大矿21日提涨50元，唐山大矿23日对地销用户提涨30元，下游已基本接受。29日山东地区精煤价格再次上调，其中兖矿集团为本月第四次上调，而其他企业为第五次上调，幅度20-30元/吨。

当前下游钢铁行情去产能没去产量的迹象比较明显，钢厂在利润的驱使下，开工积极性非常高，自然带动了上游原料需求，焦炭目前供不应求就是体现，不少焦化厂已经开始满负荷生产。

截止8月29日，河北唐山二级焦报1180元/吨，较上月同期价格上涨210/吨。山西长治一级铸造焦报1400元/吨，较上月同期价格上涨110元/吨。

分析认为，中央10个督查组将赴各省区市督查煤钢去产能，将直接推动去产能进展缓慢的地区加快进度。同时，央企去产能进入“落地期”，在供给侧改革力度持续加大的背景下，焦煤供应仍紧缺，后期只要下游热度不减，煤企产能保持紧缩，煤价后期上行潜力将比较看好。

煤价疯涨到什么程度？

根据榆林煤炭交易中心价格数据：5月份，榆阳区6000大卡末煤均价不到220元/吨，横山6000大卡末煤均价为180元/吨；23日，榆阳区6000大卡末煤均价为270元/吨，最高价格达300元/吨，横山6000大卡末煤均价220元/吨，两个地区分别上涨50元/吨、40元/吨。

有人质疑煤矿调价缺乏理性，而事实上，一直以来煤矿调价的理由简单粗暴：煤炭供应紧张就涨价。 “现在煤矿外面排满装车队伍，我们一边生产一边装车，供不应求，煤价上调是自然的事情，而且大家都在涨价。”

而今年煤炭需求侧并没有大的改善，现在煤炭市场供不应求的局面，也绝非去产能政策的直接影响，煤价疯涨的背后还有这些推手。

用煤企业的恐慌心理

“担心煤价上涨，大家都在硬着头皮抢购高价煤。”下游用煤企业杨先生说，5月份煤价上涨的时候，下游用煤企业可能会观望，但是没想到煤价不降反涨，厂里之前又没有库存，只能现在高价采购。“不接受现在的价格，可能明天就又涨了。”这种恐慌心理使得煤价一路上涨，而下游采购却不敢怠慢。这逐渐形成“煤价越涨，下游用煤企业采购越积极，煤炭供应更紧张”的怪圈，而下游采购商深陷其中，无法自拔。

极端天气：煤矿产量下降 外运困难

受今年强厄尔尼诺现象影响，各地持续高温天气，电厂日耗增加，对煤炭需求扩大。加上近期各地暴雨，煤炭铁路、公路运输不畅，使得港口库存持续低位，下游采购不畅，市场煤炭供不应求，进一步促使了煤价运费齐涨。

中间商“蓄水池”作用发力

煤价上涨不断，中间商重振旗鼓开始屯煤待涨。只以榆阳区三愚煤场为例：5月之前，榆林三愚煤场存煤不到5千吨，而现在煤场已经堆满存煤，库存量达近10万吨。“5月份以前，煤场一般不存煤，都是随进随出，现在煤价上涨，煤场屯煤积极。而事实上，因为现在煤价、运价持续上涨，下游接受度不是很高，煤场的销售并没有想象中的那么火爆。大家都计划在9月份、10月份出售。”三愚煤场相关负责人刘先生说。

煤价会不会下跌？

“煤价的涨跌不能单纯考虑供求量，还会存在上下游之间的一个价格博弈问题，即使到时候煤炭供应没有那么紧张，煤矿、中间商也会选择压库存，而不会轻易下调价格。其实就现在，榆阳区的煤炭很多还在榆阳区，送出去的并不多。可价格却疯狂上涨。”榆林三愚能源副总郑先生说，加上煤炭去产能推进，产能继续缩小，今年的煤价只要涨上去了，就不会轻易下跌。

钢矿连续下跌

相对于煤炭的上涨，钢矿的下跌更出乎投资者的意外，毕竟在旺季来临之前，黑色强势的表现让无数人对于今年充满了更多的期待，对于钢矿的下跌不同的分析师看法也不尽相同，相对乐观的认为短暂回调之后可能会再拾涨势，也有分析团队认为目前的下跌只是下跌的开始。

兴业证券钢铁有色团队认为钢价未来将进入下跌周期：

（1）从需求端来看，近期房地产调控政策预期加码，这会影响到未来房地产销量和投资的预期，目前整体钢铁的供需格局平衡，房地产投资预期下滑直接影响螺纹钢需求，可能打破平衡，尤其期货提前反应；

（2）从供给端来看，之前压制8月份开工率的因素很多，包括唐山限产、环保部进驻各个省份视察、G20开会对浙江江苏等地的限产，尤其很多钢厂由于上述原因选择在8月停产检修1个月，G20会议结束后，所有的限产影响都会结束，在目前很高的利润水平下，9月份产量有可能再上一个新台阶，供给端放量也可能打破供需平衡的格局；

（3）从流动性来看，从央行抑制资产泡沫及近期债券市场流动性的紧张来看，我们认为后续流动性层面也不会像之前宽松，而螺纹钢期货之前一直升水，6-8月份这波上涨一部分是由流动性宽裕推升的，这一过程可能终结；

（4）从价格反映的预期来看，现在螺纹钢期货已经接近4月高点，4月高点时包含的预期是经济复苏的预期、叠加当时钢厂由于种种原因限制迟迟没有复产、供给端无法出量的预期，而现在的组合相反：需求不仅没有复苏预期、甚至由于地产调控还有下行预期，供给端本身就处于高位、后续还可能进一步放量，这种供需预期下的价格处在接近4月份高点的位置，是不合理的。

浙江热联中邦投资有限公司黑色金属部交易总监李伟认为：

1.四季度整个黑色产业链的供需矛盾焦点可能发生转移，成品材的供需将不再是1701合约的主要矛盾，而铁矿石的供需关系将成为主宰黑色金属走势的关键。

2.从铁矿石供需关系的发展变化来看，供给侧改革压制矿石消费，在拥有利润的情况下，国内矿山加快复产，而国外主流矿山发货量将会增大。铁矿石下半年过剩态势较为明显。

3.而从自7月以来的铁矿石供需相对平衡来判断，9月开始铁矿石将会面临供应严重过剩的局面，无法消化的多余产量将会成为导致黑色金属价格整体下移的主要原因。

4.2015年二季度的成本坍塌或将在2016年4季度再度上演。

国泰君安认为，金九银十的补库存对双焦形成支撑。

供应端目前仍然面临政策性减产，比如276天工作日的持续，环保巡视，去产能政策的继续执行。库存方面，钢厂、焦化厂的焦煤补库并未完成。100万吨以下、100-200万吨，200万吨以上产能独立焦化厂焦煤可用天数为9.46天，9.72天，9.74天，相比于2015年同期下滑明显。说明焦化厂的焦煤库存并未补齐。需求端焦炭补库能否继续取决于钢厂利润，与开工率关联不大（2015年两轮开工率上升，并不带动焦炭价格）。2016年上半年焦炭价格的上行，是钢厂利润向上游传导的体现。当钢厂出现超额利润，开始提高开工率，对焦炭进行补库，并向焦化厂让渡部分利润，带动焦炭价格上行。焦化厂利润上升，推动开工率上升，增加焦煤采购量，焦化厂将一部分利润继续向上游让渡。这个循环的关键在于，钢厂的超额利润能够维持其向上游传导利润。

煤钢价格或将分化

平安证券在大宗商品月报中指出，去产能进程放缓的背景下，煤炭下游季节性补库存将支撑其价格继续向上修复，而钢铁价格在需求增长放缓影响下其价格回调压力渐增。

动力煤库存持续下降

煤炭:下游季节性补库存将支撑价格抬升。7月中旬以来，秦皇岛动力煤（Q5500）每吨上涨50元至470元。动力煤产区、港口与下游电厂库存均延续下降趋势；虽然煤炭去产能进程显着慢于政府规划，但上下游的库存水平均显着改善，其中港口与下游电厂的库存已经降至近6年多的低点。随着煤炭价格的回升，去产能进程预计将更为艰难，但预计下游季节性补库存将对煤炭价格形成支撑，动力煤价格有望进一步升至500元每吨附近。

工业金属:钢材去产能放缓

钢材:去产能进程放缓。7月中旬以来，螺纹钢价格上涨10%，铁矿石价格上涨约6%。粗钢的日均产量延续了6月份以来的下降趋势，累计下降6%，但7月中旬至今的下降幅度仅有1%；库存方面，钢厂库存约下降3%，螺纹钢社会库存增长了10%。预计在去产能进程与需求增长均放缓的背景下，钢铁价格回调压力增强，预计钢铁价格将重回2300元每吨。