业绩符合预期

中联重科公布1H16 业绩：营业收入90 亿元，同比下降14.8%；归属母公司净利润-8.4 亿元，同比下降170%，对应每股盈利-0.11元。符合业绩预告。

收入下滑，毛利率上升。1H16 工程机械收入下滑28%，其中混凝土/起重/其他机械分别同比下滑26%、39%和9%；环境产业和农业机械收入同比增长7.9%和11.7%；金融服务收入同比下滑32%。除了其他板块，各业务毛利率均有上升，综合毛利率大幅提高0.8ppt，主要得益于产品结构改善和公司降本增效效果显著。

期间费用率上升，净利润率下滑。由于规模效应减小以及员工离职补偿，销售费用率和管理费用率同比上升0.8ppt 和2.2ppt，由于汇兑损失增大，财务费用率上升3.7ppt。因远期外汇到期交割影响，投资收益下滑176%。净利润率下滑6.4ppt 至-9.3%。截至6 月末，存货/应收账款/应付账款余额分别较年初增加1.7/8.4/7.7 亿元。经营性现金流净流出3 亿元，同比少流出39 亿元。

发展趋势

风险敞口持续缩窄。截至6 月末，公司风险敞口合计562 亿元，较年初下降17 亿元，占总资产的比例由年初的66%下降到62%。

全年扭亏压力较大，长期关注公司转型。1~7 月公司挖掘机/汽车起重机销量分别下滑56%/17%，全年看工程机械仍是拖累。往前看，农机行业虽然面临饱和，但公司的市占率有望逐步提高，全年有望保持增长；此外，公司在环卫服务领域持续布局，包括收购都纳勒、宁乡仁和与淮安晨洁，在湖南几十个县市开展环境治理PPP 项目等，未来该业务有望持续贡献增量利润。

盈利预测

考虑到工程机械需求仍然低迷，公司全年扭亏压力较大，下调2016/17 EPS 193%/69%至-0.06/0.03 元。

估值与建议

目前，公司股价对应A 股2016/17e p/b 0.8x/0.8x，H 股2016/17eP/B 0.4x/0.4x。由于估值切换，我们下调A 股目标价12%至5.26元，对应2017 年1.0x P/B；上调H 股目标价27%至5.07 港元，对应2017 年0.8x P/B。维持A/H 股推荐评级。

风险

下游需求持续低迷。