一、策略回顾

我们在8月24日的黑色早报中建议大家多单兑现部分利润，轻仓持有；25日建议多单离场，可以说我们让大家成功的逃顶了。8月28日我们在黑色的周度操作策略中基于去产能不等于去产量和“金九银十”证伪预期增加的逻辑，建议螺矿轻仓试空；结合双焦现货资源比较紧和下游开始转弱，建议双焦暂观望。目前来看我们的操作策略还是比较准确的。

二、去产能并不等于去产量

近期各地方政府陆续公布了“十三五”期间压减产能的目标，压减钢铁总产能2.37亿吨，其中粗钢产能1.63亿吨（占总产能的20.27%），高于年初国务院公布的用5年的时间再压减粗钢产能1-1.5亿吨（占总产能的18.66）的目标。2016年各省计划淘汰产能约5500万吨，同样高于4500万吨的目标。但据相关机构调查显示，有73.5%的产能已经处于停产状态（其中近70%左右的产能2016年之前就已经停产，这部分产能今年都无法复产，可认定为属于僵死产能），仅有21%的产能仍在正常生产，其余5.5%左右的产能处于不饱和生产状态，因此去产能并不等于去产量，截止到8月29日，我们统计的华东地区钢厂利润为269元/吨，高于均值30.6%，钢厂利润较高供给的弹性较大，虽受环保、G20和唐山频发限产政策等事件使得短期供给收窄，但事件过后产量恢复较快，今年钢材产量难以大幅下降。据了解第一批淘汰的产能将以僵尸企业、落后产能为主，对现有产量影响有限。

三、“金九银十”证伪预期增加

截止8月26日，螺纹钢社会库存为426.26万吨，同比下降12.05%，降幅持续收窄。但环比增加2.47%，自7月15日以来连续6周上升。据我们从市场调研了解到目前社会库存的上升并不是贸易商看好“金九银十”而主动囤货，库存是被动的增加。8月22-29日上海主流贸易商日均成交量为18234吨，周环比下降19.28%。即将进入9月份，贸易商日均成交量周环比下降近20%，社会库存连续6周被动增加，“金九银十”证伪预期增加。

四、黑色供需基本面

螺纹钢：截止2016年8月26日，全国盈利钢厂占比为80.98%，周环比持平；同比增加56.44%。较均值46.11%增加34.87%。华东地区钢厂钢材现货利润267.74元/吨 较均值增加29.54%。螺纹期货盘面利润为235.82元/吨，较均值194.29元/吨高21.38%。全国高炉开工率为80.66%，周环比增加0.41%，同比下降0.28%。螺纹钢的社会库存为426.26万吨，周环比增加2.47%，同比下降12.05% ，降幅继续收窄，钢厂钢材库存同比下降13.80%。近期产量增幅持续大于需求增幅，社会库存连续6周环比增加，供求矛盾有所凸显。

铁矿石：到港量同比增加0.42%，港口库存同比增加27.04%，供应端压力仍较大；疏港量同比增加3.31%，全国高炉开工率为80.66%，周环比增加0.41%，同比下降0.28%，刚需尚可；铁矿石整体供需继续保持宽松。

双焦：8月24-25日我们去青岛参加了2016中国煤焦矿产业大会，我们有幸旁听了同期活动—中国焦化企业研讨会。我们总结了焦化企业的观点：受环保和焦煤库存较低的制约，焦化企业开工率较低，焦炭库存也偏低，资源依旧偏紧。焦煤资源也较紧张，焦化厂焦煤库存低。今年煤焦冬储预期增强。煤焦价格仍有上涨空间，其中焦煤上涨空间可能更大。

五、后期观点和操作建议

基于去产能并不等于去产量和“金九银十”证伪预期增加的逻辑，建议螺矿空单继续持有。

基于现货紧张和价格仍有上涨空间但下游转弱的逻辑，建议双焦暂且观望。

基于焦煤供需紧张和铁矿供需宽松，可以做多焦煤空铁矿的对冲。