营销改革效果显著,中高端酒迎来快速增长

1、公司16H1 收入7.8 亿,增长24%,Q2 收入3.54 亿,增长13.5%,根据调研1-5 月公司收入增长40%左右,Q2 收入增速低于Q1 主要由于6月公司将历史销售返利、返酒政策核销,7 月后市场费用采取申报审核制,因此部分经销商6 月打款时间后挪,预计6 月单月销售下滑较多,同时预收账款1.38 亿,同比下降18%。但我们认为短期的费用政策导致的经销商打款行为并不改变公司恢复性快速增长的趋势。2、分品类看,公司16H1医药0.84 亿,增长13.3%,酒类收入6.59 亿,增长24%。其中中高档酒5.51亿,增长47.7%,低档酒1.08 亿,下降31.8%,主要由于上半年天洋集团刘力进来以后采取的简化产品线、聚焦中高端政策,集中推广舍得(品味舍得和舍得酒坊)、陶醉、特曲和天曲等四个品牌,其中舍得系列中高端酒在新政策下迎来快速增长,低端酒区域性品牌被缩减造成短期收入下降。

归母净利润2317 万元,增长 244%,Q2 利润大幅增长主要由于同期基数较低以及费用管控较好。费用管控较好,期间费用率下降11 个PCT,销售费用率12.88%,下降9.2 个PCT,主要由于广告费0.52 亿,与去年同期1.06 亿元相比减少51%;财务费用率1.15%,下降2 个PCT,主要由于上半年经营好转贴现利息减少;管理费用率大体持平。2、由于公司酒类产品精简和重点推广几个品牌,毛利率略有下降。16H1 毛利率49.5%,同比减少3.22 个PCT,中高档酒毛利率49%,减少4.2 个PCT,低档酒毛利率18.5%,减少13.3 个PCT。我们认为随着公司产品聚焦和结构调整到位,毛利率会不断提升。3、16H1 资产减值损失1306 万元,同比增加1122%。

下半年天洋入主改革加速,推动未来业绩高增长

公司计划全年收入20 亿元,上半年完成计划的39%,虽然实现全年目标有一定压力,但我们认为公司下半年将加速改革,全年收入实现15-16亿概率较大。天洋集团7 月正式入主后,进一步加强营销体制改革,将推动未来业绩高增长。1、中高端产品在上半年基础上进一步聚焦品味舍得,重点推广;2、聚焦重点市场,把原来7 个大区变成10 个,重点市场成都、郑州单独列出,增加营销人员开拓重点市场和招商,大幅增加空白区域经销商将保障未来收入的快速增长。3、营销激励机制效果好,业绩当月兑现奖励,充分提高积极性。4、费用管控提高投放效率。公司将营销费用重点从空中广告改为地下推广市场,市场投入大幅增加,效果显著。

投资建议

未来产品结构提升和费用率下降,预计16-18 年收入15.04/19.15/23.88亿,净利润0.72/1.86/2.89 亿元,维持买入评级。

风险提示

天洋集团改革效果低于预期;毛利率提高和费用率降低低于预期;收入和利润增长低于预期。