前言

上周中粮工业品部走访河南主要五家铅冶炼企业，共计年产能131万吨铅，14吨黄金，3960吨白银，173万吨硫酸，其中铅产能占全国41.99%。

铅锌副产是国内白银供应最主要的来源，约占总供应量的38%。近期，有感于有色金属市场热议的国外锌精矿减产对铅锌冶炼的影响，及环保“中央巡视组”在各地方的整改力度，中粮期货工业品部特地组织了此次走访调研。

上半年，铅价波动较大，各家企业均执行高比例套保，销售采购对锁，低库存等策略。铅冶炼环节加工费受到大幅挤压，然同期贵金属价格大幅上涨，大部分铅厂受益，整体开工率较高，利润仍然维稳。

一、矿石供应结构现状，影响白银供应

因嘉能可停产引发连锁事件，从2015年底进口铅锌矿价大幅上涨，且供应紧张。矿山倒逼冶炼厂减产的“故事”仍在进行，有望在第四季度验证。在这种大环境下，铅锌冶炼厂都大幅提高了内矿的占比。国内矿山的含银量较低，因此白银产量受到影响。

今年整个产业链环节，矿山企业的收益将最高，铅锌矿石市场的“权利”亦从冶炼厂再度回到矿山，采购矿石由原来的先货后款转为先款后货，各家企业资金压力较大。9月后，北方矿山将逐步停产，原料供应紧张将更加严峻，因此，我们预计第四季度，冶炼厂将不得不逐步减产。

二、“河南史上最严环保月”　

在此次中央和地方政府联合的环保督查中，被下令紧急关停整顿的企业不计其数，其中造纸、包装印刷、陶瓷、卫浴、磨料、金属回收行业成为停产整顿的重灾区，已党纪处分234人。部分企业为应对审查，已在检查前主动停产检修，因此6月河南省有色企业检修企业大增，下半年因检修对产量的影响将非常小。走访的各家均属于地方支柱的大型企业，应对措施及时有效，目前基本满产能生产，仅有一家开一条生产线（共两条）。

三、硫酸积压，备肥期结束后将再遇困境

目前，各家均反映，硫酸价格跌至谷底，且销售困难，已经是半卖半送，或先拿货后定价。入秋，硫酸销售大户化肥行业将开始备肥期，利好第三季度硫酸销售。而第四季度硫酸销售将再次成为难点，一旦积压过多将影响整个生产线。

四、银精矿加工试水，国内白银供应下降

去年，各家尽量回避进口高银含量的精矿，减少税收给企业带来的压力。但是自从2015年11月10日，商务部和海关总署联合发布的第59号文——《关于调整加工贸易禁止类商品目录的公告》，公告中明确剔除“2616100000银矿砂及其精矿”和“2617909000其他矿砂及其精矿”两个原禁止进口的商品项目。这意味着原外发加工受阻的企业可以继续开展此类加工贸易业务，而其他从事相关产业的企业都可以开展此类加工贸易。符合条件的相关企业准入门槛是工信部公布的《铅锌行业规范条件（2015）》（原《铅锌行业准入条件（2007）》），而符合此条件的企业共有12家，其中河南共有5家。目前，入选的各家企业已经采购高银铅精矿，进入生产周期，这部分的产量一经出口，将小幅减少国内白银供应。

五、金九银十，第三季度下游需求将好转

随着炎热的酷暑结束，高温停减产的化工类企业将逐步恢复生产。银制品生产也开始为中秋、国庆、感恩节和圣诞节备货。人民币贬值利好出口型企业，料此部分出口类需求将大幅提升。

六、总结

综上所述，中粮期货工业品部预计下半年白银供应下滑，而需求回暖，供应敞口将逐步收窄。

今年以来，大量资金在市场上寻找可进行题材炒作的品种，黑色、镍、棉花等品种纷纷大涨。目前，期货市场的资金规模已经突破860亿，较去年同期上涨62%，其中白银沉淀资金为36亿，同比上涨80%。推动6月底的白银暴涨的部分资金已经逐渐获利离场。目前，银价回落已经开始体现美联储加息预期。加息落地则市场利空出尽，推迟则直接利好贵金属价格。在供需面利好的情况下，一旦银价出现上行契机，资金将再度进入市场，助涨价格。