上半年业绩增速创下09年以来最低水平

2016年上半年A股利润同比增长-4.1%，为2009年以来的最低水平。其中金融行业受去年上半年高基数影响增长-7.9%，对整体业绩拖累明显；非金融企业增长2.4%，低于今年一季度但好于去年同期。剔除石油等能源板块的影响，非金融业绩增速11.5%，相对稳健。中小板（剔除金融）和创业板（剔除个别大市值公司）上半年分别增长34.5%/30.0%。

单季来看，二季度总体同比增长-6.8%，其中金融行业单季同比增速-11.3%，非金融行业单季同比增速-0.3%。分行业来看，国际环境和国内供给侧改革共同作用下部分原材料价格上半年明显反弹，钢铁、煤炭上半年业绩增速回升，受益于周期回升的农业和部分化工子行业也出现业绩高增长；计算机、通信以及大消费相关的餐饮旅游、医药、家电、汽车、食品饮料等行业维持相对稳健增速；受去年上半年资本市场繁荣形成的高基数以及今年上半年尤其是一季度的资本市场波动影响，保险和券商业绩负增长；另外港口航运、公路铁路物流、石油石化、电力、机械等行业上半年业绩增速也在下滑。我们认为今年二季度或为上市公司业绩增速的同比低点。

下半年上市公司整体业绩同比略有回升

A股市场今年上半年整体业绩低迷主要来自金融行业的拖累，非金融行业表现虽然相对稳健。半年报中有“喜”有“忧”：

亮点在于：其一，利润率继续改善：受上游价格整体低位及中下游行业内集中度提升等因素影响，非金融板块净利率4.7%，是2011年以来的最高值。非金融毛利率今年上半年达到了16.9%，为2009年以来的最好水平。利润率的好转主要得益于以下两个方面费用率较回落及有效税率的降低：低利率环境和上市公司控费措施使得销售费用率、管理费用率、财务费用率较今年一季度全面下降；营改增等税收减免政策可能初见成效，上半年非金融有效税率22.1%，较1季度和去年同期有所下降。

其二、现金流继续好转：受益于货币政策的放松及“去库存”包括房地产行业去库存的延续，非金融上市公司经营性现金流占收入的比例继续提升至2009年以来最好水平。

其三，债务偿还压力暂时有所缓解：第一，在手现金充足，货币资金占收入的比例达到历史最高水平；第二，利息保障倍数已经开始逐步回升。

隐忧在于几点，其一，收入增长依然缓慢。上半年非金融上市公司收入增长3.5%，考虑到去年上半年相对低的基数（-3.1%），这个增速不算突出。

其二，对基建和房地产依赖较重，后续整体需求改善持续性有待观察：房地产和基建相关的建筑及原材料等行业托底是增速未继续下行的主要原因。

其三，货币资金比例较高，投资意愿不足。与近期M1同比增速连创新高相对应的是，非金融上市公司货币资金占收入的比重在今年上半年也达到了2004年以来的最高值。

整体上我们依然维持今年A股业绩全年0-5%左右增长的自上而下预测（金融-5%/非金融5-10%左右）。