美豆层面：

8月中旬，油脂市场爆发“洪荒之力”，大幅拉升，主要源于棕榈油的强力拉动。可进入8月下旬，油脂市场又上演了一场“洪荒无力”。近日以来，美豆连连下挫。Pro Farmer预计美国大豆产量将达40.93亿蒲式耳的纪录高位，大豆平均单产为每英亩49.3蒲式耳，高于美国农业部8月供需报告中40.60亿蒲式耳和48.9蒲式耳/英亩的预估值。上周五晚间此报告一出，美豆便进入了下跌通道。尽管出口需求良好，据美国大豆出口理事会称，一个来自中国的大豆买家代表团在印第安纳波利斯的签字仪式上签署协议，将购买1.46亿蒲式耳，即近400万吨美国大豆，但最新消息称，美国作物生长末期的天气状况良好，料将进一步提振预计将创纪录的产量，经纪商Allendale对生产商的调查显示，预计美国2016年大豆单产将在每英亩48.5蒲式耳，还有一些私人预测机构认为美国大豆平均单产将超过50蒲式耳/英亩，高于美国农业部月初预估的48.9蒲式耳/英亩。打压美豆连续第七日下跌，跌至逾四个月最低，昨日电子盘大豆11月合约就已经跌破950美分关口，昨晚11月合约盘中一度跌至4月以来最低的938美分，最终收于943美分，较8月22日的小高点1020美分跌77美分。

宏观层面：

美联储主席耶伦在杰克逊霍尔举行的全球央行行长会议上表示，因就业市场与经济总体状况有所改善，近几个月加息的可能性增强。美联储副主席费希尔在耶伦讲话之后表示，主席耶伦日内稍早的讲话与今年加息预期一致，意味着9月可能加息。在美联储官员鹰派言论之后，交易员押注美联储加息概率大幅攀升。9月加息的概率大幅攀升至44%，12月加息的概率攀升至64.9%。与此同时，美国能源信息署(EIA)数据显示，截至8月26日当周美国原油库存增加227.6万桶，市场预估为增加92.1万桶，连续两周录得大增。以及8月份OPEC原油产量料将环比增加4万桶/日至3350万桶/日，将再创近期历史新高，7月原油产量为3346万桶/日。此外，沙特8月原油产量极有可能创造历史新高至1090万桶/日，至少也将维持在7月水平1067万桶/日。打压国际油价连跌三日，昨晚期价重挫逾4%，美国WTI原油10月期货收跌1.65美元，报44.70美元/桶，较8月19日的小高点49.36美元跌4.66美分。大宗商品市场普遍下跌，令国内外豆类及油脂市场承压。

由此可见，随着利空压力不断释放，今日大连盘豆油1701合约已经跌破了我们之前预测的6200元/吨支撑位至6168元/吨，大连盘棕榈油1701合约5332元/吨，仍在我们之前预计的5312元/吨支撑位上方运行。经过连续四日的回调整理，市场利空因素似乎还没有被完全消化，回调之势仍显得意犹未尽，那么，下方空间到底还有多大呢？我们来梳理一下当前油脂市场到底具不具备大跌的条件。

油脂供应面：

众所周知，棕榈油在第三季度中风生水起、表现尤为抢眼，引领整个油脂版块的上涨潮流。因令吉汇率走软，棕榈油出口前景强劲，据ITS和SGS的数据显示，马来西亚8月份前25天棕榈油出口量环比增加29到31%。同时，厄尔尼诺对棕榈油产量有一定影响，或已导致印尼、马来西亚的油棕单产下降，2016年全球棕榈油供应量预计将因此减少多达200万吨。并且，国内棕榈油库存整体仍处于历史较低水平，且货权集中，当前全国港口棕榈油库存量28.95万吨，较上月同期的27.86万吨增1.09万吨，增幅3.9%，但远低于5年平均库存73.15万吨。国内港口棕榈油通关虽有所恢复，但速度仍然较慢，福建市场棕油直接处于连续断货的状态，货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要迟，而且豆棕现货价差仅在120元/吨，处于破天荒的低位，历史罕见，大连盘更是出现戏剧性的一幕，由于多头逼仓，连棕油9月合约已经高于连豆油9月合约50元/吨，现货市场买家基本弃棕榈油买豆油。

包装油备货还未结束，本周价格连续回调之后，不少经销商入市逢低承接，据我们统计，周一国内主要工厂散装豆油成交20600吨，周二成交37070吨，周三成交17600吨，目前豆油已经进入去库存阶段，据我们统计，国内豆油商业库存总量116.7万吨，较上周同期的117.85万吨降1.15万吨降幅为0.98%。而由于G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也将限产，预计本周大豆压榨总量或将进一步降至164万吨。而因担忧国储拍卖大豆，从而加大国内供应量，使得油厂买入9、10月到港大豆量偏小。目前9、10月份大豆到港量或分别仅586.4万吨和600万吨，但国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期，或使9、10月份部分区域大豆供应偏紧，后期国内不少油厂或因此而出现停机。后期豆油库存还有可能进一步下滑。

后市展望：

综上所述，当前包装油备货尚未结束，且9、10月份部分区域进口大豆原料或偏紧，豆油供应压力不大，棕榈油也在助其一臂之力，我们继续保持之前的观点，预计豆油行情暂时难大跌，大连盘豆油1701合约下一个支撑位在6060元/吨，若跌破，那么可能将会跌破6000元/吨大关。只是，天气良好使美豆丰产前景乐观，9月上旬很可能会出现收割低点，先观察930-940美分附近支撑情况，若跌破则有可能下探900-920美分一线，但预计900美分附近有较好支撑，且随着新货陆续到港，后期棕榈油库存紧张的局面也会慢慢缓解，而中小包装备货也将在9月中旬基本结束，已经停拍三个月的国储菜油拍卖后面也有可能重启，豆油市场节前备货行情或暂告一段落，难再有大的涨幅。缺乏新消息刺激，未来几周豆油行情或跟盘区间偏弱震荡为主。棕榈油暂时虽因货源紧张表现抗跌，但再向上突破不易，后期一旦供应恢复，下行风险较大。（观点及操作建议仅供参考！）