去年年底，大多数分析师对于今年PTA走势的预期都较为乐观，原因在于远东破产、翔鹭爆炸后，整个PTA市场存在产能天花板，除去僵尸企业和不能开启的装置外，实际能开启的装置产能只有3700万吨，与下游聚酯的产能需求大致持平，PTA市场全年供需基本平衡。

而PTA实际的运行轨迹与当时预测相去甚远，究其原因在于以下两个方面：一是PTA在4月快速拉起后，加工费迅速扩大，形成了天量套保单；二是PTA大厂一改往年态度，低加工费却不减产，致使某些小厂常年处于亏损状态下，加速行业洗牌。

PTA经过2011年到2013年产能的快速投放，整个产业出现过剩。2014年，PTA生产已处于亏损状态，当时以逸盛、恒力、翔鹭为代表的PTA工厂结成联盟，通过限制开工率、不许在期货上做空，跟随上游PX以成本定价（0.655PX+720）来维持行业利润，随后联盟破裂以后，加工费下滑。

成本定价，PTA处于弱势

在PTA产能出清之前，仍是成本定价的逻辑。今年PX利润一直维持在较高水平，原因在于PTA对于PX产能过剩，PTA工厂和PX工厂的博弈中处于下风。目前国内PTA产能为1440万吨，以行业80%的开工率来算，PX国内每月贡献产量为96万吨，进口量以平均量100万吨/月估算，国内每个月PX的供给量为196万吨，对应PTA量约300万吨/月，产能3600万吨，有效产能存在小幅缺口，导致PX处于上风。

建议四季度波段做多

9月后，PX装置检修主要在日韩，大约有500万吨PX装置将检修，在9月ACP谈判中，卖家除了美孚外，其他卖家认为价格太低，难以接受，最终导致谈判破裂。若谈判达成，PX协议价在780美元，高于8月谈成的775美元，可见本月的交易重心应该较8月有所上移。同时，PX—石脑油价差可能继续维持在高位。在PTA端，海南逸盛、恒力石化、台化、虹港石化后续均有检修计划，涉及产能690万吨（不含恒力石化已经检修的那条线），届时PTA开工率将下滑到56%附近，而聚酯在G20后重启，负荷从65%回升到80%，若按照PTA工厂平均检修半个月计算，则PTA可去社会库存10万吨。

四季度PTA没有产能投放，从供给面来看，PTA有产能天花板，且四季度需求好于三季度，PTA总社会库存不高，基本面在四季度将偏暖，平均加工费或有所提升，预计将提升到500—600元/吨，但是受制于PTA工厂套保压制，PTA涨势可能会一波三折，四季度将呈现振荡上行走势。操作上，建议波段做多。