上半年公司实现营收1,834.39 亿元,YoY+4.04%;归属于上市公司股东净利70.23亿元,YoY+7.66%;EPS 0.38 元,YoY-2.42%。综合毛利率比去年同期下降0.28%,主要由于基建设计、疏浚等业务下滑及营改增影响所致,其中收入占比最大的基建业务毛利率由于海外项目和投资类项目收入增加而提升0.36%,此外装备制造业毛利率提升4.27%;经营活动现金流净额-155.83 亿元,YoY+97.71%,主要由于经营性应收款项增加和经营活动现金流入减少所致;管理费用占营业收入比例为4.88%,比去年同期上升0.42%,主要由于研发费增加。公司在手项目充沛,业绩符合我们预期,后续营收净利有望加快增长。

新签订单充足,加快投资保障未来业绩成长

上半年公司新签合同额2,837.95 亿元,同比增长7.60%,截至年中在执行未完工合同金额为9,422.99 亿元,与上年末相比增长8.65%。其中上半年国内铁路建设项目集中招投标加速推进,公司新签合同额实现同比519.8%跨越式增长。投资类项目和疏浚业务分别同比大增46.1%和46.91%,其中投资类项目新签订单占基建建设业务的17%;政府采购项目累计完成投资801.90 亿元,其中进入回收期涉及投资额占累计完成投资额的78.37%,累计收回资金334.94 亿元;城市综合开发项目累计完成投资额445.63 亿元,已实现销售额258.64 亿元,实现回款189.56 亿元。受益于当前基建作为稳增长重要抓手,公司新增订单充足,后续业绩增长有保证。

“一带一路”助力国际化,国企改革试点先行

上半年公司海外工程新签订单833.21 亿元,同比增长12.0%,占公司新签订单额的31.5%;在“一带一路”沿线 49 个国家签订对外承包工程合同额 68.26 亿美元;而上半年公司海外收入为396.45 亿元,收入占比约21.6%,全球布局进一步提速。按项目板块看,港口、道路与桥梁、铁路位列三甲,分别占比36%、27%、17%;按地区看,非洲、亚洲、大洋洲位列三甲,分别占比49%、20%、13%。中交集团在接受国资委业绩考核的8家建筑类央企中排名第一,目前已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司子公司积极发起并认购与集团内关联公司共同设立的各类产业基金份额,我们预计随着公司投资业务的快速成长,未来公司将继续受益于国有资本投资改革。

PPP 和海外业务潜力巨大,维持“增持”评级

我们预计公司2016-18 年EPS 为1.08/1.16/1.24 元,YOY 11%/8%/7%,未来三年CAGR 8%。继续看好公司PPP 基建业务和海外业务的未来发展,我们认为可给予公司2017 年12-13 倍PE,对应价格区间13.92-15.08 元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动;投资回报风险;海外项目风险;国改进展慢于预期等。