方大化工(000818)

收购三标的，全方位进入军工电子领域：公司8 月23 日公告，以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子是业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商，其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域；成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产，其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。

协同效应显着，打造军用电子业务平台：长沙韶光、威科电子属于产业链上游半导体集成电路和厚膜集成电路制造领域。成都创新达则属于产业链中下游的器件、组件及系统级产品制造商。本次收购完成后，上市公司将协调三家标的在研发、采购及销售等方面的合作共享，发挥标的公司间的协同效应。公司将打造军用集成电路设计及封测、厚膜集成电路和微波系列产品的业务平台，所涉业务均是军工电子国产化趋势下的核心领域。未来在整合三家标的公司的基础上，实现在技术研发、产品供应、市场拓展等方面的合作共享，以有效缩短研发及供货周期，提升产品性能和稳定性，进一步增强市场竞争能力。

投资建议：我们预计公司 2016-2018 年净利润（并表后） 为2.75/3.42/4.13 亿元， EPS （摊薄后）为 0.25/0.31/0.37 元，现价分别对应公司 2017 年、2018 年 42、35 倍pe。考虑到公司军工电子业务的高成长性和准入壁垒，参考可比公司估值，我们给予收购公司2017 年70 倍pe 估值，给予传统化工业务30 亿市值，公司目标市值173.5 亿，首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价15.5 元。

风险提示：整合风险；商誉减值风险；军工业务不及预期。