西藏珠峰(600338)

成本低储量大，产量扩张景气临。 公司主体矿山位于塔吉克斯坦，铅锌储量超 600 万吨； 塔国的经济条件造成其成本优势得天独厚； 2016-2018年矿山产量将大幅提高， 叠加锌价上行， 业绩有望大幅增长。

成本低储量大。 公司拥有三个采矿权，铅锌银资源储量分别 292 万吨、370 万吨和 2179 吨。 是塔吉克斯坦的支柱企业和纳税大户， 良好的合作造就公司在塔继续拿矿的优势， 上市后有望面临快速发展机遇。 独特的发展历程造就企业折旧低，而塔国的经济环境造就员工成本较低。 2016年上半年锌同比下跌，公司逆势实现归母净利 2.64 亿，同比增 59.49%；锌精矿毛利率较 2015 年升 5.6%，达到 64.23%。

产量扩张进行中。 公司 2015 年实现 152 万吨矿石采选， 2016 年新建二期 100 万吨选厂投产，预计 2016-2017 年将达到 220 万吨和 250 万吨，2016-2017 年产量将增长 45%、 12%。

锌行业景气周期来临。 锌价自年初以来已经上涨超过 50%，目前报价18500 元/吨且出现现货升水，这显示出现货供需的紧张程度超出期货市场的预期。全球大矿关停（产能退出而非产量退出）、中国环保督察让将对金属价格产生正面影响，预计涨价仍将持续。

16-17 年 EPS 为 1.19 元/股、 1.61 元/股，“买入”评级。 以锌价 1.8 万元测算，考虑到锌价进入景气周期、公司正值产量及储量的双重扩张机会等因素，预计 2016-2017 年归母净利为 7.8 亿、 10.5 亿， PE 为 26.8 和19.9，给予公司“买入”评级。

风险提示:全球经济形势对大宗商品价格的影响， 铅锌银价格大幅下跌，中国与塔吉克斯坦政治环境改变，铅锌银消费不及预期对价格持续上涨造成压制。