投资要点

瀚蓝环境:区域国资控股上市公司,主营供水、污水、燃气分销、垃圾焚烧及危废业务。2016 年上半年收入规模17.2 亿,同比增长3.6%;归属母公司股东净利润2.6 亿,同比增长38.4%。我们认为,当前时点市场应该从几个方面重新认识瀚蓝环境:

自上而下层面,区域水务股作为地方政府投融资变革的受益者,未来地位更为突出。1)43 号文加强地方债务管理,融资亟需寻求新模式:地方水务股以及PPP 成为区域投融资体系变革受益方;2)新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力:典型案例显示,地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP 工程、提价、资产注入、股权激励等手段,可恢复与改善水务公司的造血功能。3)当前背景下,地方国资有动力、也有能力打造以区域公用事业平台为核心的投融资体系。

此次定增引入复星重启,无论治理结构改善,还是后续资源对接,都将极大提升公司基本面弹性。公司修订此前三年期定增预案,拟发行7004.2 万股,发行价11.85 元/股;其中惟冉投资出资6 亿认购5063.29 万股。惟冉投资实际控制人为复星集团董事长郭广昌。我们认为此次重启定增,无论治理结构改善,还是后续资源对接,都将极大提升公司基本面弹性。

瀚蓝环境的多种角色需要深刻关注。1)公司本身质地优异,在手现金13 亿,估值也合理。公司作为地方国有企业,常怀进取之心,积极开拓危废等高景气业务。燃气、供水、污水等都是现金牛业务,为公司扩张提供坚实基础。2)公司作为区域平台标杆,应率先享受行业变化所带来的股价弹性和市值空间。往前看,瀚蓝通过持续外延等手段做大市值,扮演区域国资证券化的重要平台。往后看,在地方国资投融资变革的大背景下,区域公用事业平台将承担更重要的角色。公司此次引入复星完善治理结构或是深刻变化的开端,投资者应重点关注。

投资建议:维持增持评级!我们预计公司16~18 年归属于母公司的备考净利润为5.76、6.37、7.02 亿元,当前备考市值122 亿,对应PE 为21、19、17 倍。公司在手现金接近13 亿元,属于低估值蓝筹标的;固废增长迅速,危废业务带来新增长点;当前增发落地在即,战投引入将带来公司治理结构的全面提升。综上,维持“增持”评级。

风险提示:增发进度低于预期、创冠项目投产低于预期