投资要点

1. 爆款手游《COK》月流水稳定，营销费用下降释放更多利润（1）公司爆款手游《COK》二季度月流水3.74 亿，环比下降0.91%，保持稳定。

（2）《COK》二季度游戏收入11.29 亿，环比下降11.6%，成本4.87 亿元，环比上升1.67%；推广费用4.43 亿元，环比下降33.88%，占收入比重39%，下降13 个百分点。

（3）《COK》ARPU 值达0.09 万，达历史最高水平。

我们认为，公司推广费用一季度已到拐点，随着下半年推广费用持续下降，《COK》或进入收割期，有望在下半年释放更多利润。

2. 投资建议：

由于智明星通游戏业务营销推广费用下降超出预期，我们预计智明星通今年利润5.65 亿，传统业务8.31 亿利润。另外，《AOK》、《COQ》和《MR》等新手游上线，有望在下半年和明年贡献更多利润，值得期待。

我们按照分部估值法，给予公司传统业务15 倍PE，游戏业务45 倍PE，目标市值379 亿，“推荐”。

3. 风险提示：

传统业务转型受阻、互联网行业竞争加剧风险