中国重汽(000951)

公司产品结构持续优化，市场竞争力持续提升。 2015 年公司销售74,605 辆，市场份额 13.7%，同比提升 1.5 个百分点；其中 T 系列重卡销量 1.5 万辆左右，占比提升至 20%。公司产品结构更加平衡，2015 年牵引车销量逆势增长，销量占比上升至 40%。公司 2009 年与 MAN 开启全面战略合作，基于 MAN 的技术开发的产品销量稳步提升，公司逐步成为竞争力最强的重卡企业之一，在行业销量下滑的背景下仍能保持毛利率相对稳定。

管理层增持彰显长期信心，国企改革值得期待。 2015 年 12 月以来，公司的管理层陆续增持公司股票，合计持有 137 万股； 2016 年 6月，公司控股股东增持 515.5 万股，体现管理层对公司的信心。 2016年 4 月 1 日，山东省政府新闻办召开新闻发布会深入解读《关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》。山东将积极推进国有资本证券化、引进各类社会资本参与国企改革、稳妥实施员工持股、推动国有资本参与非国有经济发展。公司未来国企改革方案值得期待，有利于理顺长期激励机制，提升企业经营效率。

设立电子商务平台，发力零配件售后市场。公司设立电子商务平台，通过互联网实现商品和服务的展示、销售，强化线下体验，提升配送和售后等服务效率，形成 O2O 闭环。在公司运营初期将为用户提供配件在线购买、配件防伪、一键报修、服务预约、用车宝典、智能通等服务。我们认为，公司电子商务平台有利于提升公司售后服务水平，同时增加公司售后零部件销售收入。

投资建议： 预计公司 2016/17/18 年 EPS 至 0.51/0.62/0.72 元（ 2015年 EPS 为 0.42 元）。当前价 12.75 元，对应 2016/17/18 年 25/20/18倍 PE。考虑公司业绩和估值均处于历史低位，重卡行业景气向上，公司合理估值为 2017 年 20 倍 PE。综合考虑公司属于大集团小公司，国企改革预期提升公司估值，给予公司 20%估值溢价。首次给予“增持”评级，目标价 15.5 元。

风险因素： 宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降。