艾华集团(603989)

平安观点：

营收、净利润保持高增长，毛利高于行业竞争对手：2011-2015 年间，艾华集团营业收入的复合增速为10.6%，归母净利润的复合增速为23.6%。2016 年，公司继续稳定增长，根据2016 年半年报，艾华集团营业收入为6.96 亿元，同比增长16.41%，归母净利润为1.33 亿元，同比增长49.85%。从毛利率看，艾华集团毛利率水平近几年一直维持在30%以上，要高于国内最大竞争对手江海股份。

国内铝电解电容器龙头企业，替代空间巨大：根据Paumanok PublicationsInc.公司发布的2015 年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业情况，从全球排名来看，艾华集团较2013 年的第8 名上升到2015 年的第6 名，在国内排名高于江海股份，排名第一。艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大。

积极开拓新产品、新市场，培育新的盈利增长点：艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上，公司积极开拓新产品和新市场，培育新的盈利增长点。在产品方面，公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面，目前，公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上，积极开拓新的市场领域和客户，比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域，拓展需求端空间。

投资建议：作为国内铝电解电容器的龙头，公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，在技术和成本上都较日本企业有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大。并且，公司也在积极寻找新的盈利增长点，2016 年、2017 年、2018 年的EPS 为0.94 元、1.07 元、1.20 元，对应PE 为37.4X、33.2X、29.5X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险。