投资要点

优势突出、重视研发的动保龙头。中牧股份作为动保行业唯一一家央企上市公司，其在招采苗市场地位稳固。兰州厂和保山厂口蹄疫悬浮培养生产线陆续投产解决了产能瓶颈。公司向来重视研发，保障了公司长期竞争力。

疫苗市场容量远未见顶，洪灾或催化疫苗行情。疫苗行业已经进入洗牌期，优质的企业将获得更多的市场份额。同时，生猪存栏预计回升也将带动疫苗市场整体扩容。养殖规模化进程和养殖户防疫意识增强将推动疫苗渗透率继续提升，目前动保市场空间远未见顶。今年多地爆发暴雨洪水灾害，疫情风险加剧，或催生相关疫苗销售热潮。

公司疫苗产品线丰富，重磅产品接连上市。蓝耳-猪瘟二联苗解决了养殖户防疫的痛点，降低了疫苗注射带来的应激反应，可取代招采苗成为亿元级重磅品种。公司口蹄疫市场苗在兰州厂和保山厂口蹄疫悬浮培养生产相继投产后，品质和产能都上了一个新台阶，年内有望销售突破亿元。针对目前广泛流行的仔猪腹泻病的腹泻二联活疫苗市场前景同样广阔。

外延并购预期强烈，国企改革一触即发。目前公司现金流充裕，不排除展开外延式并购可能。公司作为中农发旗下唯一疫苗兽药上市公司，未来母公司相关优质资产注入可能性颇高。

盈利预测与估值。公司当前市值和估值水平均与其行业地位严重不符，价值亟待重估。我们预计公司2016-18 年净利润为2.70 亿、3.38 和5.10 亿元。对应EPS 为0.63，0.79 元和1.19 元，对应PE 为34.6，27.7 和18.4倍，维持 “增持”评级。

风险提示：新疫苗上市进度不达预期，短期业绩波动风险。