近期公布的经济数据显示中国经济复苏势头明显，各项数据表现普遍超出预期，其中工业需求方面改善尤为明显，房地产销售和投资等数据也有所好转。随着肉价稳定，菜价回升及工业品价格反弹，通胀数据稳中趋升。同时，房价再创新高制约了央行货币政策空间，短期利率或将继续上行。

8月全国制造业PMI回升至50.4，好于此前49.8的预期，创2014年11月以来新高。此次PMI数据回升，处于传统淡季叠加G20峰会导致部分东南沿海工厂停工的背景下，中国的经济增长动能正在改善，数据或将扭转当前疲弱的市场信心。尽管财新公布的数据与官方数据形成背离，但官方PMI所调查的企业规模较财新而言属于较大型企业，企业背景中国企、央企占比较大，数据代表性更大。8月地产、汽车销量增速走高，粗钢产量、发电耗煤增速略升，需求生产均出现反弹迹象，经济短期复苏明显。

地产销量复苏使得8月百城房价创下新高，居民通过贷款增加杠杆买房推升此次房价。近两个月，厦门、武汉和苏州等地纷纷推出限购政策，旨在延缓房价泡沫，但目前效果极为有限，不排除国家未来出台更严厉措施。

工业品价格回升，PPI环比或上涨，预计8月CPI数据可能维持1.8%水平。近期猪肉价格保持稳定，但菜价回升，总体食品价格涨幅较为明显。工业品方面，油价先抑后扬，上游钢铁煤炭价格继续上涨，工业品价格上升势头明显，PPI同比有望首次结束持续5年的负增长转正。工业品价格上涨传导至下游需要一定时间，但上涨趋势较为明显，第四季度通胀或存在反弹风险，对货币政策形成制约。

中期来看，目前钢铁和煤炭产能产量高企，在未来房地产政策趋严的背景下，需求方面或将降低，工业品价格或将回落。尽管未来去产能进度将加速，但从上半年效果来看相对较为缓慢，对工业整体供给影响较为有限。供给稳定，需求下滑或导致工业品价格回落，通胀压力缓解。

上周R007降至2.41%，R001升至2.1%，7天流动性改善，但隔夜流动性依旧偏紧。央行近期重启14日逆回购，整体流动性提升较为明显。上周央行逆回购投放3100亿元、到期5350亿元，净回笼2250亿元。一方面意味着央行没有收紧货币政策，通过公开市场操作继续提供流动性，另一方面意味着央行将采取更加稳健的方式，尤其在面临房价和通胀的双重压力下，降息和降准等货币政策将推后。

目前来看，经济数据复苏，房价高企，通胀压力上行，央行降息、降准的必要性较低， 与此同时，钢铁、煤炭行业去产能或加大力度，均意味着下半年工业经济依然面临较大压力，货币政策无法完全收紧，央行通过公开市场操作来增加市场流动性，短期利率继续向上调整概率更大，国债或继续回落。