周二，沪深300指数急跌后反转，波动幅度较前几日明显增大。近两周A股领涨板块有环境保护、家用电器等。香港恒生指数近两周涨幅约为3.60%，港股持续上涨，不少人士期望A股也迎来一轮补涨。

近期，A股各类利好消息不断。1—7月我国规模以上工业企业利润增速加快，制造业PMI意外向好等，均反映我国宏观经济有所好转。但市场有着不一样的解读，如企业利润增速加快，有人士认为是不可持续的，因利润回升主要动力来源于上游企业，终端需求不强劲，中下游企业利润受挤压。利空消息有上半年A股上市公司业绩普降，营业总收入整体同比增长1.56%，净利润整体同比下滑4.60%。

居民加杠杆速度达极限  警惕高房价泡沫

最近不断有二线城市宣布重启住房限购政策，房地产是典型的高杠杆部门，因此房市对流动性和利率极其敏感。虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫无一不受到流动性过剩和低利率的刺激。2015年我国居民部门杠杆率（居民贷款余额/GDP）为39.5%，2013—2015年的增量分别为3.5、2.5、3.4个百分点。

相比G20或OECD主要国家，2011至2015年中国居民部门加杠杆速度名列前茅，过去五年年均增量为2.4%。另外，如果维持前几个月的居民贷款投放速度，2016年这一增量将达5.2%，新增居民贷款与可支配收入的比值已经超过了2007年美国次贷危机爆发前的最高点。可见，近年来居民加杠杆的速度非常高，短期已达到了极限。房价泡沫一旦刺破，楼市风险不言而喻。

负利率货币政策不可持续  债市风险积聚

欧洲央行将于周四宣布利率决议。欧洲央行为促进经济增长推出了规模1.7万亿欧元的资产购买计划，这一计划的截止日是2017年3月。截至目前，购债计划已完成了一大半，但欧元区通胀依然疲弱。摩根大通外汇、商品和国际利率研究负责人的一份报告称，欧洲央行的宽松政策已达到极限的证据“正在积累”，将会导致欧元区债市收益率脱离历史低位而走高。

G20峰会周一闭幕，会后公报表示，仅靠货币政策不能实现平衡增长，在强调结构性改革发挥关键作用的同时，强调财政政策同样重要。可见，当前全球低利率甚至负利率的货币环境将会逐渐发生转变。虽然我国央行维持流动性平稳的大方向未变，但应防范一旦流动性收紧引发的债市波动。

过滤各种消息，笔者认为，从资金投向来看，容纳资金的三大池子（房地产、债券市场、股市）中，股市价格中枢自今年2月以来虽有所上移，其投资风险尚相对偏低，具有中长期资产配置价值。从技术形态来看，短期上证指数处于调整低位，未来一周波动将会增大。