在上证指数3100点突破未果之后，A股市场再次回归振荡整理格局。上证指数在3000点之上徘徊，期指表现平平。从当前基本面来看，供给侧改革相关蓝筹板块依然是轮动热点。央行货币政策工具的运用和市场流动性状况在三季度末期将逐渐对市场产生更大的影响。同时美联储相关表态和议息决议将引导市场情绪变化，资金依然倾向配置安全资产。

蓝筹仍将托底市场

8月中国官方制造业PMI指数好于预期，且回归至荣枯线上方，为50.4，较上月的49.9大幅上涨。然而，财新制造业PMI不尽如人意，随后公布的其他经济数据显示经济L形探底过程仍在继续，结构性改革与供给侧管理带来的阵痛使得经济压力依然较大。数据显示，8月中国贸易顺差520.5亿美元，较前值和预期值纷纷下滑，虽然同比增速回落速度有所收缓，但严峻形势依然刻不容缓。因此，经济形势倒逼改革提速。

国家发改委近日表示，截至8月底，全国煤炭去产能任务已完成了今年全年的60%，累计退出产能1.5亿吨。可见，三季度之后，供给侧改革提速明显，这对于市场预期政策落地改善结构、提振经济有着正面的意义。

对于国内A股市场来讲，改革、并购重组等推进动向给相关蓝筹板块带来切实可期的业绩支撑，也给国内上市企业估值结构改善带来良性循环预期。因此，今年市场风格轮动将始终围绕相关板块展开，蓝筹托底的市场特征将延续。

防范资金季节性波动

央行自今年年初以来始终强调稳健的货币政策，最近一个月以来的变化显示稳健的意味更加明显，央行对于政策工具的应用上变得更加灵活。首先，年初央行将7天逆回购的操作频率由之前的一周两次变为每日操作；其次，年中在7天逆回购的基础上，增加了MLF等定向调控工具的应用；最后，近期央行有意将7天逆回购操作由更长期的14天逆回购部分替代。可见，从年初至今的政策工具应用中我们充分感受到央行对整体资金环境的调控，并且在调控的过程中引导资金脱虚向实、降低债务杠杆、稳定资金利率水平的特征贯穿始终。

因此，虽然近期Shibor不断上涨至2.081%，为今年2月以来的最高水平，但整体资金环境仍保持相对稳定，两周以上的资金成本整体持续下降。可见，这与央行锁短放长的初衷保持一致。不过，在三季末到来之际，有必要关注季末考核带来的短期冲击。

随着年底临近，类似的考核压力更大，资金波动也相应增加。昨日香港Hibor出现大幅波动，隔夜、一周、两周资金利率水平分别上涨387.83bp、209.88bp和175.73bp至5.446%、4.0627%和3.876%。

关注配置需求变化

本周公布的美联储褐皮书报告显示美国经济活动在7—8月适度扩张，近期美联储相关表态的变化也在左右市场情绪，尤其是相对鹰派的言论给市场带来干扰。在本月下旬议息会议到来之前，相关动向势必增加内外盘的情绪波动。不过，市场对于9月加息的预期持续走低，已经降至22%附近。

从国内来看，之前国债市场配置行情引发了期债价格持续走高，然而随着一级市场配置热情降低，配置轮动需求将引发对权益市场的关注，并与避险情绪一起产生阶段性的变动。

综上，我们认为，在供给侧改革发力的背景下，蓝筹托底的市场特征依然明显。阶段性的流动性冲击和配置需求变化影响市场短期节奏，建议投资者关注市场成交热情的变化，目前整体仍处于存量资金博弈的振荡格局。