经历了8月上旬大幅度上涨后，期债进入调整。目前央行引导债市去杠杆意图明显，在经济基本面好转情况下，债市或继续维持振荡调整格局。

Shibor持续攀升， 短期资金面依旧承压。9月8日，央行进行了800亿逆回购操作，包括600亿元7天逆回购和200亿元14天逆回购，利率分别持平于2.25%和2.40%。考虑到期回购量为1000亿元，周四公开市场资金净回笼200亿元，连续第七天实现净回笼。央行在回笼短期资金的同时，通过定向工具净投放长期资金，实现“收短放长”。9月7日，央行对15家金融机构开展MLF操作共2759亿元。央行MLF超额续作，显示其维稳流动性意图明显，资金成本小幅上行，引导债市继续去杠杆。

三季度经济出现回暖迹象

制造业PMI好于预期，重回扩张区间，其中，12个分项指数有10项回升。上升幅度较大的是采购量、原材料购进价格，而产成品库存指数有0.2个百分点的小幅回落。供给侧调整逐步发力，改革效果显现，一方面，需求端出现改善，新订单指数结束了4个月的下降，回升至51.3%；另一方面，去库存目标在逐步推进，产成品库存指数较7月下降0.2%。此外，海关总署9月8日发布数据显示，8月，我国进出口总值2.2万亿元，增长7.9%。其中，出口1.27万亿元，增长5.9%；进口9250亿元，增长10.8%。进出口都实现了超预期增长，经济现回暖迹象。

未来积极财政政策实施力度大，货币政策空间有限。在G20会议上，各国就财政政策达成共识。全球正从货币宽松转向财政宽松，未来对货币政策的依赖逐步降低，积极的财政政策将成为推动经济增长的主要动力。我国近期PPP项目加快推进，随着政府的大力推广，相关法律的出台，后期PPP项目对基建投资的拉动作用越加明显，并推动民间投资回升。

美国8月新增非农就业15.1万人，低于预期18万人，美联储9月加息概率大幅下降。此外，受经济各项指标的回暖，G20峰会和人民币正式加入SDR等因素影响，9月汇率或大概率维持稳定，利多债市。

CPI或成短期强支撑

预估8月CPI持平或小幅下降，四季度或有所回升。金融研究中心最新发布的报告指出，进入8月后猪肉价格环比回落，猪粮比价降至9.2左右，仔猪均价和生猪出场价格下降至47.1元/公斤、18.6元/公斤。此外，8月50个城市肉禽价格环比跌0.9%，其中猪肉价格跌1.6%，蔬菜价格环比上涨8.8%。周五公布的CPI若如预期小幅下降，对债市而言是较大的支撑。

10年期国债收益率8月中旬开始上行。一方面，在央行重启14天逆回购之后，资金成本上行；另一方面，8月上旬的快速下降是市场对7月经济数据产生的过度反应，目前属于回归调整期。

总体来说，经济出现回暖迹象，未来财政政策进一步发力，将继续维持基建投资高增速，经济有望触底回升，诸多因素对债市不利，期债或继续维持振荡调整。但是CPI若符合预期，叠加人民币汇率企稳，短期内或亦给予债市支撑。