众合科技(000925)

轨道交通具备核心竞争力，发展空间巨大。

公司布局的轨道交通核心业务，是国家重点新兴战略产业，亦为“十三五”期间国家重点投资和发展的产业。作为公司核心竞争力， 公司轨道交通信息技术水平在国内具有领先地位，2016 年上半年毛利率同比增长 1.25%。随着城市规模不断扩大、交通需求不断提高， 城市轨道交通行业迅猛发展，同时 PPP 模式得到国家和政府的大力推广，公司作为行业龙头发展后劲十足，预期将在行业发展与政策支持双重利好中获益，2016 年上半年轨道交通中标金额 2.87 亿元、合同金额 3.84 亿元即是佐证。预计大量订单后期发力，可为公司带来稳定增长，公司有望迎来业绩长期拐点。

环保业务外延拓展顺利，业绩贡献良好。 

2016 年上半年公司节能环保业务收入增长 24.27%，毛利率同比增长 17.19%。 公司通过增发和现金方式收购海拓环境 100%股权进军污水处理业务， 海拓环境已于 2016 年 3月 31 日起开始并表贡献盈利，上半年新签工程合同金额 6016 万元， 新签运营项目 3 个， 有助于公司完成海拓环境的全年业绩承诺，同时公司污水处理技术研发、工程投资、建设、运营一体化的商业模式基本成型， 污水处理领域的竞争力进一步提升。此外，公司拟通过发行 6.82 亿元股份的形式收购苏州科环 100%股权， 其主要专注于石化行业污水处理业务，我们认为此项收购有利于公司水处理业务在细分行业的拓展，将为公司带来新的业绩增长点。

资本运作优良，业务结构优化。 

公司向第二大股东——杭州成尚科技有限公司转让公司原属全资子公司网新机电 100%股权，并剥离大气治理 EPC业务及资产， 有力支持公司节能环保业务向水处理领域发展的战略转型，实现公司资产结构与业务发展的优化与聚焦。此外， 上半年公司第二大股东成尚科技通过股票收益互换方式增持公司股份 78.4 万股， 增持股价19.13 元/股， 具有较高的安全边际， 同时彰显公司对未来发展的信心。?

维持公司“买入”评级： 

我们看好公司在轨道交通行业的领先地位及技术实力， 以及在节能环保领域的资产优化和配置。 在增发未最终完成时，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司 2016-2018 EPS 分别为 0.31、 0.65、 0.86，对应当前股价 PE 为 63.27、 30.09、 23.01 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑风险； 合同项目工期未达预期风险； 水处理业务