2009年初以来，期铜在多重利好作用下持续反弹，目前其上行幅度已经超过150%。笔者认为，近来支持期铜上行的主要因素已经发生了变化，未来铜价可能出现中大级别调整。

一、周边市场情况

1.美元指数已见底反转

目前美国经济步入复苏轨道已基本确认，中国经济依然保持强劲增长态势，当前美国央行货币政策已有升息的预期，其他主要国家包括中国也都出现不同程度的通货膨胀苗头，这主要是今年全球主要国家为了应对金融危机采取的过度货币投放和宽松的金融政策所导致的流动性过剩使然，因此，无论是美国还是中国未来的货币政策变化趋势已经倒向紧缩和升息，近来美元受追捧出现强劲反弹就是一例。另外，美元指数2008年中期的70点整数位有很强的心理支撑作用，若这个点位被击穿，有可能会引发全球恶性通货膨胀，这对当前的经济复苏也是不利的。因为经济复苏阶段需要的是温和、适度的通货膨胀，而不是恶性的通胀，而且2009年全球主要国家为了应对金融危机本来就大开印钞机，市场流动性已经泛滥，当前的整体商品价格高企就是一个明证。所以笔者认为此次美元反弹绝非简单的反弹，而很可能会演变为一波中级牛市反转，当然，我们不能排除美元指数还有2浪回调验证底部的过程，但中期方向已经基本确定，这对期铜而言无疑是未来趋势方向倒向空方的决定性因素，而且其回落的幅度应该不会太小，至少会有一次中级回调行情。

2.道琼斯指数有局部见顶迹象

此次美国金融危机对基础经济的破坏力度、影响广泛程度等都不同以往，经济基础的恢复需要一个缓慢的适应和结构调整过程。通常而言，经济复苏分为4个阶段，即信心恢复期——政策调整——结构调整——国际金融体系调整，而当前美国的经济应该说是处于信心恢复与政策调整阶段，在这个阶段肯定还会面临一些不稳定的因素，会有一个反复的过程。目前，道琼斯工业指数有阶段回调的压力，而且从技术上讲，道琼斯指数从2009年初反弹以来，已经达到50%的反弹幅度，近期图表也有头部迹象出现，所以技术上也需要一次回调。

3.中国因素

由于中国是全球最大的铜消费国，中国因素在未来铜消费需求方面起决定性作用，所以我们必须要把中国经济的变化因素纳入整个期铜的核心研究领域。中国2009年初4万亿巨量投资主要是为了应对全球金融危机、保障GDP增长、促进就业市场的稳定，这4万亿大部分都是投入基建项目。而中国铜消费大部分都集中在建筑领域，这对铜价而言无疑起到绝对支撑作用，这也就是为什么期铜价格今年初反弹时间与中国年初货币投放的时间步调几乎是同步的真正原因。而当前中国经济由于流动性严重过剩，通胀也已经悄悄来临，虽然表面上看不明显，但是我们能够感觉到通货膨胀的列车似已临近，这从近期中国政府为了抑制房产楼市的价格上涨频频出招即可看出一二。另外，国家今年金融工作会议也明确指出，明年要严格控制在建和后建项目的审批，其同时，明年货币政策指导思想改为“保持现状、适度宽松、灵活应对”，笔者认为正是因为这个“保持现状、灵活应对”八个字为未来的货币紧缩政策留下了伏笔，至少未来的货币政策变化方向已不再是向宽松倾斜，而是向紧缩倾斜。因此，未来中国经济在宏观面、货币环境、财政政策等方面有适度趋紧变化的趋势，对房产楼市有抑制的要求，这对铜消费而言肯定是利空的。

二、基本面分析

截止到12月21日止，LME库存已经增加至接近48万吨。事实上，自今年初价格反弹至今，无论是LME还是上海铜，其库存都始终处于逐渐增加状态，持仓量也是处于稳步增加态势，风险进一步累积。我们同时还注意到近期美国CFTC持仓变化开始变得敏感，价格稍有下跌，持仓状态立即偏向净空状态，这说明当前的高位价格十分敏感。同时，笔者还注意到，上海沪铜现货价格自年初反弹以来，就始终处于贴水状态，偶尔的平水或升水也仅是昙花一现。按道理今年初价格见底反弹以来到现在也有近10个月时间，如此长的单边牛市时间段，现货价格都始终处在贴水状态，这似乎有些不合逻辑。虽然牛市行情并不代表期现基差就一定是负值，但负值是期货市场的常态现象，但是如果结合到库存持续增加因素来看，这就可以解释为现货市场需求并不如预期那样好，或者说当前的现货价格完全是被期货价格硬拖上来的，而非主动的现货需求。因此，可以肯定的是铜价今年初的反弹并不是基于现货市场持续的需求所致，而仅仅是流动性过剩、经济复苏预期的资金推动型市场所为，这种市场的上涨力度是不可持续的，也是脆弱的。

另外，当前的铜价已经远远高于生产成本价，LME市场平均成本应该在4000美元/吨左右，而现在的价格是7000美元/吨左右。在金融危机和经济初步复苏状态下，铜矿商有这么大的利润空间实在难以想象，可以说当前的价格已经是远远超出了铜的本身基本面价值。且这种价格上涨并不是基于真实的现货市场需求所致，完全是基于美元持续贬值、流动性过剩、经济复苏预期致使投资基金转头期铜商品以避险的资金推动型市场所为。如此以来，当此轮铜价上涨的这些主要推动条件不存在时，价格也就自然失去了持续上涨的动力和基础。

三、技术面分析

虽然现在的铜价依然处于上升通道中，而且近期价格似乎也始终受到30日均线的有力支撑，但是价格在7000美元上方已经表现出疲态和局部头肩顶迹象。我们再回头来看，行情从年初反弹至今，似乎始终找不到完整的推动型波浪结构形态，上升主浪更多地是一种匀称的A—B—C推动形的3—3—3形波浪结构，特别是自10月3日行情启动至今，属典型的A—B—C→A—B—C的3浪推动3浪调整形结构。据笔者观察，这种结构通常是熊市中的中级反弹浪结构。同时，就局部均线而言，20日、10日、5日均线也已基本交叉，因此伦铜在7000点很可能构筑阶段性头部，并有可能演变为中级头部。即使再度上涨也可能是最后的一波，技术上看，伦铜在7000—7800点之间会出现中大级别顶部。

四、结论

根据上述分析，目前推动铜价上涨的主要条件已经发生了改变，因此，未来期铜上涨的空间和基础已经不再存在，预计今年年底和明年年初是较好的战略性建空机会。