由于新豆产量预估经常在9月报告中调整，因此每年9月份报告都是市场关注焦点。周一晚上众目关注的USDA报告发布，报告显示：美国陈豆库存1.95亿蒲（上月报告2.55亿蒲，市场平均预期2.32亿蒲），美国新豆收获面积8300万英亩（上月报告8300、上年8180），单产50.6蒲（上月报告48.9、市场平均预期49.2、上年48蒲），产量42.01亿蒲（上月报告40.6、市场预期40.89、上年39.29），新豆期末库存3.65（上月3.3、预期3.33蒲、上年1.95蒲）。因美国农业部继续大幅上调美豆单产，抵消陈豆出口调高带来的陈豆库存降低，新豆产量及库存增幅均超预期，报告利空。

因8月份的天气条件对作物有利，促使USDA将美豆单产预估上调至纪录高位，高于分析师预估区间高端，昨晚美盘豆类纷纷回落，美豆11月合约收于964.25美分，较昨日的小高点990美分跌25.75美分；美豆油12月合约收于32.64美分，跌0.73美分。USDA报告如期利空，令国内外期货盘承压，但毕竟利空影响已经提前消化了一大部分，且美豆出口需求良好，使期货盘表现出良好的抗跌性。大连盘豆油1701月主力合约一度降至6186元/吨，但在该位置有较强支撑，随后重新弹回至6200元/吨以上，与前收盘相比也仅温和回落。

总结一下，第三季度油脂期货盘之所以能有相对出色的表现，利好因素有以下几点：

1

正常情况下，每年的7月下旬中下游市场就为“中秋、国庆”两大节日展开包装油备货，8月至9月上旬为需求旺季，9月上旬油厂走货量明显好转。据我们统计，国内主要工厂豆油成交总量8月份有386440吨，日均成交16802吨，而进入9月份之后，明显好转，9月1-12日总量在218750吨，日均在成交27344吨，有利于油厂库存消耗。

2

因之前市场因担忧国储拍卖大豆，从而加大国内供应量，使得油厂后期到港大豆量偏小，天下粮仓网调查数据显示，9月份国内各港口进口大豆预报到港91船586.4万吨，明显低于8月份的741.6万吨，较2015年9月份的726万吨也下降19.22%，10月份大豆到港量最新预期在550万吨，均低于正常每月650-700万吨的水平。而国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期，9月油厂开机率将明显下降，豆油库存达到120万吨的高位后也止升转降，截止9月13日，国内豆油商业库存总量118.14万吨，较上周同期的120.32万吨降2.18万吨降幅为1.81%。因油厂开机率下降，未来一段时间豆油库存将慢慢下降。

3

当前全国港口棕榈油库存量28.38万吨，较上月同期的29.73万吨降1.35万吨，降幅4.5%，远低于5年平均库存71.69万吨。整体仍处于历史较低水平，且9月12日豆棕现货价差再度持平，均为6300元/吨，如此高昂的棕榈油价格，市场均不认可，基本弃用棕榈油，转向采购豆油和菜油，这有利于豆油需求扩大。棕榈油供应紧张的局面不会很快缓解，为豆油市场提供支撑。另据相关数据显示，2016年马来西亚和印尼的棕油产量为4910万吨，较2015年下降7%，预计2017年产量将恢复至5390万吨。预计在2017年3月份之前棕油或将维持低库存运行之势。

附图：豆棕价差变化趋势图

4

国内外油脂期货盘之所以表现如此抗跌，除了良好的基本面之外，国际原油的强力拉动也功不可没。美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月2日当周，美国原油库存减少1451.3万桶，市场预估为增加22.5万桶。上周原油库存录得有记录以来第二大降幅，仅次于1999年时期1520万桶的周降幅。美国上周汽油库存减421.1万桶，市场预估为减少17.1万桶，创2015年4月1日以来最大降幅。另外，美联储主席耶伦“亲密盟友”、美联储理事布雷纳德在讲话中表示，美国经济持续进步，但联储继续保持宽松政策将是明智之举。她表示，仍对全球金融市场处境艰难可能会影响美国经济表示担忧。美联储理事布雷纳德发表讲话之后，美国利率期货削减涨幅。联储基金期货走势暗示，交易员预计FOMC在9月会议上升息的几率为15%，预计联邦公开市场委员会在12月会议上升息的几率为54.5%。据金融博客零对冲称，美联储理事布雷纳德讲话期间，美联储9月加息几率一度从19%降至11%。美元指数收于95.132，为油价提供了有效支撑，昨晚国际原油10月期货收涨0.41美元，或0.89%，报46.29美元/桶，较9月1日的低点43美元涨3.29美元。

只不过，近来豆粕表现强劲，因9月份国内养殖业继续回暖，饲料销量较上月继续增长，终端需求正不断好转，且饲料企业因担忧后续供应偏紧，提前进行双节备货，近两周油厂豆粕成交良好。且9、10月份部分区域大豆供应偏紧，油厂停机增多，不少油厂豆粕供应无压力，积极挺价。油粕比再度走低，由8月份的2.16小高点降至目前的2.11，资金转移阵地，对豆油价格形成威胁。加上，由于中秋、国庆双节备货已经进入尾声，包装油备货行情或将告一段落，预计豆油行情上涨还需周边市场的带动，但也难跌，即使回调的空间也不大，预计短线大连盘豆油Y1701下方支撑位将在6180元/吨，若跌破，下一个关口或将在6100元/吨。

附图：国内外豆油与豆粕比值趋势图

长线来看，从往年规律看，由于第四季度节日较多，预计第四季度至明年第一季度豆油库存或将逐步下滑（如下图）。此外，全球8种主要植物油产量仍无法满足需求，导致库存进一步降低，2016年1-9月全球8种油脂消费量料比产量高出440万吨，库存下降高达440万吨。目前低库存将造成2016年10-12月全球油脂供应量持续偏紧，12月末全球油脂库存仍将处于极低水平，并进一步加剧来年1-3月供应紧张。油脂大方向依旧谨慎看好，预计2016年的第四季度，油脂价格仍有望震荡适度抬高，但受美豆丰产制约，期间或将面临多次大幅震荡。目前来看，9月12日发布的USDA报告基本确立了美豆丰产基调，要防范美豆丰产上市出现收割低点，加上随着节前备货结束，行情或将出现一波震荡回调整理。（观点和操作建议仅供参考！）