作为全球最大对冲基金的掌门人，达里奥最近对债市发出了警报，考虑到桥水引领的“风险平价策略”将大部分资产投资于债券和相关的工具，他的警告之声就显得格外引人注目。

达里奥周二在出席CNBC与《机构投资者》联合主办的大会Delivering Alpha Conference期间表示，全球央行失去刺激经济增长的能力，如今的债券市场处于相当危险的境地。

在全球负利率债券规模超过11万亿美元的时候，达里奥称像美联储、欧央行和日本央行这样的主要央行正面临一个困境，即央行“刺激经济和推升全球资产价格的能力”已经“达到极限”：

从债务周期里榨不出多少东西了，你没法大幅降息，而且因为息差是有限的，QE也是有限的。

从全球范围看，那些过去支持我们的力量不复存在，我们处于债务周期的尾声，一切增长率全都会比我们习惯的要低。

稍早前华尔街见闻也介绍过，达里奥还在英国《金融时报》的评论文章中承认，QE达到极限：

债务和资本开支拉动的增长是有极限的。当极限来临，也就意味着债务超级周期上行阶段的结束。在1935年，这种局面被称作“推绳游戏”。这反映出当利率过低、风险溢价过低令QE难以发挥作用的时候，全球主要央行宽松的能力大为减弱。

现在债券、股票等各类资产的预期收益率低得可怜，并不比现金的预期收益率高多少。

结果就是，这些资产的价格很难再上涨，反而很容易回落。当所有资产的价格下跌，就会对全球经济产生负面影响。

上周五，由于投资者担心央行对宽松不再感兴趣，全球市场遭遇英国退欧公投以来最黑暗的一天，欧美债券收益率全面上行。被称为“新债王”的DoubleLine Capital首席执行官Jeff Gundlach早前就对债市发出警报，认为是时候为迎接更高利率做准备了：

对债券投资者来说，现在是为加息和更高通胀做准备的时候了。这些投资者应该降低投资组合的久期，持有现金以对抗波动性。

这是一个重要的时刻，利率已经触底，虽然其可能不会在短期内上升。我认为，这是一个大事件的开端，你应该做好防守。

对利率格外敏感的全天候策略

为什么桥水基金关于债市的表态值得关注？其标志性的全天候策略对利率相当敏感（关于全天候交易策略的全面介绍，详见华尔街见闻“逆天的Dalio——全天候交易策略”系列）。

桥水的旗舰基金——全天候策略基金主要采用风险平价（risk parity）交易策略，规模达700亿美元。正如名字所显示的那样，全天候投资策略本身就是为了能在绝大多数经济环境下产生回报，避免在经济前景变化时调整资产配置。

但GMO的Ben Inker等一些传统派的基金经理认为，桥水引领的“风险平价策略”的成功主要归功于30年的债券牛市，因为执行这一投资策略的基金会将大部分资产投资于债券和相关的工具。Inker在2010年3月的GMO白皮书中表示这一策略所带来的“低风险和高回报”基本上“是错觉”。

通常而言，基金在股市中的配置达到六成，因此股市的盈亏决定了大多数对冲基金的表现；而从风险角度来看，90%的风险也来源于股市。而全天候交易策略一般通过使用杠杆，在股市和债市之间均衡配置(也有可能混配一些其他资产)。和传统的6/4配置相比，这种加杠杆的组合有更好的夏普比率，换个角度来看，这意味着通过杠杆配置更多的债券资产。不过，杠杆组合在市场剧烈波动的时候可能也意味着更大的风险。

Clifton Group的投资经理Thomas Lee认为，多年来，对于风险平价策略最大的质疑就是其过度的利率风险。

2013年6月，桥水基金罕见地抛售了大量的美债和Tips，大幅削减对利率波动最敏感的风险敞口。那年夏天，美国债券市场经历了连续两个月的惊涛骇浪。