我们认为中国巨石正在演绎福耀玻璃式的成长路径，以世界一流的成本做世界一流的产品，并能将产品卖向全世界，成就中国制造全球扩张的典范。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价15.11 元。玻纤和玻璃制造属于高温连续生产的重资产行业，巨石和福耀财务表现非常相似。我们认为巨石正在玻纤行业演绎福耀玻璃式的成长路径。我们预测2016 年巨石业绩增幅为60%，对应净利近16 亿元，大幅高于WIND 一致预期，公司价值被严重低估，未来有望估值业绩双升。维持2016-18 年EPS0.65、0.77、0.92 元，维持目标价15.11 元，维持“增持”评级。

全世界最一流的成本生产全世界一流的产品：福耀和巨石毛利率均显著超越同侪，发展初期两者曾享人口红利，现皆从劳动密集成功转型智能制造，巨石2007 年至今产能翻倍增长员工数却下降近1000人（但技术人员数量翻倍），自动化率和效率大幅提升；产品福耀除了汽车前挡玻璃外，开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 等产品；同样，巨石从E6 至E7、E8 玻璃配方、关键技术浸润剂实现突破、设备完全自产等，产品结构向高端风电、汽车、航空拓展至世界一流。

产品卖到全世界，从生产端聚集到向客户靠近。国外建厂实现综合成本小于国内直接出口，战略上向客户靠近抓住广大的海外需求（约是国内4 倍）；福耀从中国到欧洲再入北美，打开成长空间；巨石埃及二条线亦落地，2018 年美国南卡线将建成，走出类似扩张路线。

估值提升：实际控制人中建材改革此时正在提速，我们认为巨石或将成为新集团的复合材料/新材料整合平台，进一步打开成长空间。

风险提示：海外建厂进度和效果低于预期、原料成本大幅上升。