库存持续偏低， 采购较为刚性

煤炭运价指数、电厂日耗率先回落

中国沿海煤炭运价指数秦皇岛-广州(5万—6万DWT)由8月10日最高46.1元/吨下降到9月14日的26元/吨，降幅达43.6%；同期秦皇岛-上海(4万—5万DWT)运价由36.6元/吨下降到20.1元/吨，降幅达45%。自8月下旬起，因需求不振叠加水电相对充沛，六大发电集团日耗数据开始不乐观，8月底迅速降至55万吨/天的水平。

根据以往观察，煤炭运价指数通常领先于煤炭价格两周左右，而伴随着电厂需求回落，煤炭价格也会相应下跌。而今年与往年不同，尽管海运费8月10日就从高点开始回落，电厂日耗量也在8月下旬随着高温天气的结束呈现下降趋势，但此时煤炭价格并未受到影响，不但没有下跌反而节节攀升。

一个很重要的原因是电厂日耗虽然开始下降，但夏季以来电厂库存水平持续偏低，特别是8月16—21日近一周时间，六大发电集团煤炭库存不足1000万吨，远低于安全保供警戒线，部分电厂如浙电、上电、大唐存煤可用天数不足8天，库存告急，采购较为刚性，尽管此时距离高温天气结束也仅剩一周左右，但电厂补库存意愿较强，价格敏感度较低。

因发运量偏低，环渤海港口库存持续低于往年，秦皇岛港自去年12月降至500万吨后再也没有恢复到这一水平，整个夏季徘徊在300万吨左右，9月初更是跌破250万吨。低库存使得港口锚地船舶数量居高不下，8月上旬以来，秦皇岛港锚地船舶数量持续在60艘左右，黄骅港锚地船舶数量在90—110艘之间，远高于去年同期，且补库因素也进一步推升了北方港口地区的现货价格。

据了解，9月中旬秦皇岛港锚地船舶依然在50艘以上，黄骅港船舶在80艘以上，港口船舶滞期现象依然严重。预计未来一段时间，港口库存依然难以大幅回升，主要是坑口存煤有限，一方面是限产政策，另一方面是今年北方地区块煤销售情况较好，不少坑口煤出来后直接走北方地销，未来北方取暖用煤进入热销期后，末煤量会有所增加，但整个供应量能否大幅回升还需要进一步观察未来先进产能企业的开工情况。

图为环渤海动力煤价格指数（单位：元/吨）

政策依然是后续行情的关键

与需求逐渐回落相背离的是，坑口、港口存煤持续偏低，对应报价不断攀升，北方港口已经完全处于卖方市场状态。动力煤价格指数CCI5500由8月10日的470元/吨继续上涨，8月底接近510元/吨，9月7日该指数已经突破550元/吨。每周近乎20元/吨的涨幅，令现货市场人士瞠目。榆林、内蒙古部分地区坑口又重现绵延数十公里的拉煤车，不少贸易商惊呼又重新体会到了煤炭黄金十年时期的感觉。9月14日发布的最新一期环渤海动力煤价格指数报收于537元/吨，比前一报告期上涨了22元/吨，这一涨幅继续刷新2010年10月价格指数发布以来的单周最大涨幅纪录。至此该指数价格较年初371元/吨上涨了166元/吨，累计涨幅达到44.7%。部分指标的煤种，因供应量偏低，实际港口平仓价已经达到580元/吨。

今年大部分时间煤炭行情围绕供给侧改革展开，压缩过剩产能、调结构、总量控制，严格执行276个工作日制度，使得上半年煤炭供应持续偏紧，中小企业资金紧张复工困难，春季因港口坑口煤价倒挂，煤企发运积极性不高，港口库存大幅低于往年，后期叠加了夏季用煤高峰后，供给进一步紧张，造成煤价飙升的格局。

9月8日，国家发改委专项煤炭会议落幕，而《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》的发布，否定了此前市场传闻的放开276个工作日制度，明确了第一批74家先进产能企业，建立三级响应机制，预案中提出“先进产能”煤矿月度产量调整不能突破330天产能，年度产量不突破276天产能，意味着煤炭月度产量波动将增大，但全年的产量仍将以276天标准执行，等于是对原有政策的细化，而非一刀切式的放开。符合先进产能标准的大型现代化煤矿将自愿承担稳定煤炭市场调节供应总量的任务，在市场供应偏紧时按要求增加产量，在市场供应宽松时按要求减少产量。

预案发布后，动力煤期货价格深幅下跌调整，大幅贴水于现货价格，因对未来需求存在疑问，且需要观察政策的效果及影响力，因此期货市场先于现货市场进入冷静期。

另一方面，此轮现货煤价上升，除供给侧改革因素外，汽运煤成本增加，也令贸易商坚定了调价的意愿。8月18日交通运输部与公安部联合印发《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》，公路货运车辆超限超载认定标准已经确定，标准规定一辆全挂货车最多装载49吨货物，重载远途汽运煤将受到严格控制，单车运量减少，但运费因汽柴油价格回升，不降反增，预计吨煤汽运成本将提高20—30元。

图为动力煤价格指数与期货价差（单位：元/吨）

四季度进口量不会激增

海关总署公布的数据显示，8月我国进口煤炭2659万吨，环比增加538万吨，增幅25.37%，同比增加910万吨，增幅52.03%。1—8月我国进口煤炭15574万吨，同比增加12.37%。今年由于澳洲煤、印尼煤报价普遍提升，进口价格优势并不明显，相比于期货价格进口煤仅在5月底到6月短暂出现过20元/吨左右的贴水，激发部分进口量。目前CCI进口指数报价555元/吨，贴水于期货价格约57元/吨，与南方港口的下水煤报价相比优势也不明显，未来四个月进口量不会激增。去年后四个月累计进口量6500万吨，预计今年仍将持平，全年进口维持在2.2亿吨左右。未来几个月煤炭供应仍以北方下水煤为主导，考虑到1701合约以后南方港口升水取消，进口煤对于盘面的影响将进一步弱化。

值得注意的是，目前现货市场报价虽高，但成交量明显呈回落趋势，部分坑口报价提高后，拉煤车显著减少，贸易商高位囤货意愿减弱。

图为煤炭月度进口量（单位：万吨）

技术上看，郑煤1701合约MACD出现了局部背离，布林通道也处于上轨压力位，行情的突破往往需要大量的资金和成交量配合，而十一长假即将来临，提高保证金会影响原有的交易节奏，此时资金面临更大的考验。整体上看，图形上的顶部尚不能确认，470—480元/吨是近期重要的支撑平台，如果这个位置不破，行情依然定位为阶段性的调整。

对1701合约来说，后期市场会充分炒作冬季用煤高峰、电厂补库存、短期极端天气因素等题材。需要注意的是，在1701合约交割完成后，已经临近2月，届时南方工厂已经陆续放假，电厂采购也趋于结束，这将使得期货盘面的行情领先于现货市场。操作上，建议耐心等待四季度需求拉动下的补涨行情。