期指探底回升 主力涨跌互现恒生中国企业指数（下称H股指数）为香港市场一项主要指数，用以量度以H股形式在香港上市的中国企业的表现。H股指数是由在香港上市的、主营业务在中国内地的40家大型公司组成，目前H股指数约为9600点。摩根大通在9月发表报告称，预计H股指数年内再涨11%，即目标价位在10600点以上。同时，最近中国内地容许保险资金增加股权投资，包括中国内地和香港股票，加之市场预期11月会推出深港通，容许中国内地投资者不用来港开户便可购买指定港股，此消息利好H股股价，特别是一些内地投资者熟悉的品种。

9月，港交所推出小型恒生中国企业指数期权（下称小型H股指数期权），每一指数点为10港币，预计产品会受到小型投资者的欢迎。因H股指数每天波幅约150点、每月波幅超过1000点、每季波幅超过2000点。以12月小型H股指数期权10000点认购期权为例，最近报价300点只需要付出期权金3000港币，若H股指数如摩根大通预计能上升11%，今年上升到10600点以上，那么小型H股指数期权10000点的内在价值则是600点。理论上，10000点的认购期权有300点或3000港币利润，回报是100%。

认购期权是一种看好后市的策略，因小型H股指数期权每一指数点为10港币，若持有10000点行权价的认购期权到到期日，每高于行权价1点盈利10港币，扣除3000港币付出的权利金，多出的便是利润。以3000港币成本买入10000点认购期权，交割价高于10300点，每高1点利润为10港币，交割价为10600点的利润则是3000港币（100%），交割价为10900点的利润是6000港币（200%），如此类推。H股指数每季波幅超过2000点是有历史数据支持的，假如9月9600点是低位，那么在12月的高位见到11600点则是合理预期。

笔者也观察到，小型H股指数期权的认沽期权成交量比较少。一般来说，认沽期权成交明显少于认购期权，即Put/Call比率低，表示看空后市的投资者比较少，说明小型H股指数期权仍有上升动力。近日，小型H股指数期权在10200点成交比较多。一般来说，1000点每月波幅范围的行权价成交愈多，表示愈多投资者以该行权价为自己的目标价。

对冲值是评估期权回报的参数。假如期权金是300点（3000港币），对冲值是0.4，即付3000港币买入之后，若小型H股指数期权上升400点，理论上期权金便上升40%，盈利便是400×10×40%=1600（港币），即3000港币付出的期权金获利1600港币，回报是53%。不过，买入认购期权会降低时间价值，计算机显示每天时间价值约4点，即每天持仓消耗40港币的机会成本。

总之，港交所推出小型H股指数期权，证明期权已经逐渐受到小型投资者的欢迎，市场也希望能多一种可以获利的工具。