上周，沪铝创下了年内新高，但虽然多头大量增仓，最终并没有令涨势得到维持，随后沪铝进入调整阶段。短期来看，伦铝仍在2200—2275美元/吨区间盘整，沪铝则围绕16300元/吨振荡。综合分析，由于临近年关，获利的投资者倾向于落袋为安，再加上市场成交相对清淡，市场发动大行情的可能性较小。虽然当前我们无法确定调整的时间会有多久，但我们认为沪铝下调空间有限，期价在16000元/吨的支撑较强。另外，随着明年汽车、房地产行业继续回暖，在流动性充裕的第一季度，沪铝的上涨空间值得期待。

　　成本因素决定下跌空间有限

　　最近两次沪铝的上涨都是受成本推动。首先是国内电价每千瓦时平均提高2.8分钱。此次电价上调，对完全使用网电的电解铝企业来说，成本增加400元/吨以上。由于电力成本的上涨，当前电解铝冶炼成本平均在14000—14200元/吨。而对于沪铝而言，电价的调整使得其运行台阶上升，由15300元/吨升至15600—15700元/吨一线，并在此形成支撑。

　　其次，12月份，欧洲众冶炼商的长期电力供应合约即将到期，而新签订的供电价格已开始计入CO2成本，这使得未来几年欧洲电价水平呈上升趋势。目前，欧洲的电价居全球最高水平，约为36.80—48.60欧元/兆瓦时（相当于0.37—0.49元/度，其中包括欧洲碳排放计划规定的二氧化碳排放成本）。若没有政府补贴，瑞士、法国、英国等国家已有为数不少的铝冶炼厂或将在长期电力供应合约到期后被迫停产。这导致欧洲现货市场升水走高，并推高期铝价格。目前，欧洲电力成本中CO2征税推动伦铝突破前期高点，并上涨至2200美元/吨以上，而沪铝则成功站稳16000元/吨。

　　再次，哥本哈根会议对沪铝行情的发展起到了推波助澜的作用，虽然会议未能就碳排放问题达到有约束力的共识，但节能减排将是未来发展的主流方向。电解铝作为高耗能产业，随着能源价格上涨，其成本将会继续上扬。

　　需求回暖支撑价格攀升

　　虽然当前全球铝市仍处于过剩状态，世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据显示，今年1—10月份全球铝市场供应过剩141.8万吨，但随着需求的好转，过剩格局将有所缓和。据CRU公布的数据，中国铝消费从7月份开始加速，同期全球其它地区的铝消费也开始走出低谷。此外，7月份以来，全球主要交易所铝库存也不再大幅上升，并基本保持稳定。

　　房地产行业是电解铝的需求大户，建筑需求占电解铝总需求的38%左右。明年，国家将加大政府投入力度，加快廉租房等保障性住房建设，支持城市棚户区等危房改造，增加住房供给将利好期铝。与此同时，固定资产投资的持续增加将促使新开工面积和施工面积明显回升。据了解，今年中国城镇固定资产投资同比增长30%，2010年城镇固定资产投资同比增长将达26.2%。

　　电解铝需求的第二大行业——汽车行业明年继续看好。今年中国汽车市场的整体表现体现为“淡季不淡，旺季更旺”的景象，今年1—11月份，中国汽车产销量已超过1200万辆，预计全年将突破1300万辆，预计2010年中国汽车全行业产销量增幅同比将达到18%左右。另据美国汽车调查中心（CAR)最新预测，2010年美国汽车新车销量将增长20%至1240万辆。

　　明年一季度库存压力较小

　　从伦铝库存来看，当前伦铝库存仍维持在460万吨的高位，但其实460万吨的铝库存中约有70%无法流通，短期内对价格压力较小。据了解，质押融资的部分伦铝仓单将于2010年5月份到期。

　　从IAI生产商库存来看，当前铝生产商手中的库存处于极低的水平。年初以来，库存量持续下降，10月份仅达226.8万吨。其中，IAI生产商库存可分为未锻造铝库存和已锻造未完工的库存，已锻造未完工的库存通常都有订单和固定的终端客户，而未锻造库存量反映后期铝市潜在的供应能力，从该部分库存数据来看，当前处于较低的水平。而随着经济回暖，明年一季度生产商料将进行补库。

　　从中国铝市的社会库存来看，虽然当前社会库存在100万吨以上，但大部分社会库存在金属制品厂，因市场预计铝价仍会继续上涨，其对现货价格上涨形成的压力较小。

　　综合来看，明年一季度全球铝库存压力较小，但第二季度，随着伦铝库存质押仓单的到期，库存压力将会越来越大。根据麦格理最新的报告，未来3—4个月铝市场卖压较为严重，若价格继续上涨，现在的质押库存也将被抛售流通。