补贴政策出台， 开机率预期上升

在玉米高库存、高供应的背景下，玉米淀粉价格易跌难涨，而各地补贴政策出台、开机率上升则会加剧这种弱势格局。因此，对淀粉1701合约而言，在1800元/吨之下维持逢高做空操作策略。

在玉米高库存、高供应的背景下，玉米淀粉价格易跌难涨，而各地补贴政策出台、开机率上升则会加剧这种弱势格局。因此，对淀粉1701合约而言，在1800元/吨之下维持逢高做空操作策略。

补贴政策即将投放，淀粉上游玉米重归熊途

新年度玉米将实行“市场定价、价补分离”政策，将东三省及内蒙古玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”，其中重点提及“玉米价格由市场形成，生产者随行就市出售玉米，各类市场主体自主入市收购”。由此可见，国家大力收购东北玉米以托市的时代已经过去。随着国家粮库轮库和陆续抛储玉米，玉米价格从紧张时超过1900元/吨，回落至目前的1600元/吨附近。

虽然玉米价格深跌至此，但笔者认为玉米熊途尚未走完，主要原因有三点：一是2015/2016年度全国玉米产量达到2.5亿吨；二是国家补贴政策陆续出台，此举将间接降低玉米生产成本；三是美国2016/2017年度玉米年终库存量为24.87亿蒲式耳，年比增加6.44亿蒲，将是自1987/1988年度以来的最高水平。我们认为，在新季玉米收获入库前，玉米价格虽然会有短暂的反弹，但终将青山遮不住，漫漫熊途在眼前。

国家补贴到位，淡季供应或增加　　

1.玉米淀粉加工利润分析

我国淀粉以玉米淀粉为主，虽然近几年大量进口木薯干加工淀粉，加上国产木薯淀粉，木薯淀粉占有一定比例，但玉米淀粉仍占淀粉产量的80%以上。以玉米淀粉为例，其生产原料为玉米，无需其他辅料，加工过程除了获得淀粉外，副产品有玉米胚芽、玉米蛋白粉及玉米纤维。不同产区不同性状的玉米加工淀粉过程各产品获得率有稍微差异，一般情况下，淀粉加工成本核算我们按照68%出率及一定比例的其他副产品计算。

最近，副产品价格持续回落直接削减了玉米淀粉生产利润，其中蛋白粉价格从4800元/吨回落至目前的4500元/吨，纤维从1800元/吨回落到1200元/吨。在国家启动玉米定向拍卖后、东北新玉米上市前，玉米供应略显紧张，价格在1620—1700元/吨。如果不计算国家给予的补贴部分，华北和东北大部分淀粉加工企业处于亏损状态。截至9月2日，根据wind数据，山东淀粉出厂均价为2140元/吨，东北地区为2070元/吨，东北和山东地区玉米淀粉加工利润依然为负。

2.供需结构分析

淀粉出口退税政策实施之后，玉米淀粉出口价格将下降200元/吨左右，在国际玉米价格低迷的背景下，玉米淀粉出口竞争力将得到加强，出口预期加大也将加快玉米去库存节奏。但对于淀粉来说，9月是玉米淀粉的消费旺季，目前淀粉开机率下滑，库存消耗加快，玉米淀粉价格有所回升。如今临近月末，淀粉企业一般约定月末签单走货，决定下月的价格，会一定程度压低价格以促成交。而补贴政策发布后短期内将对玉米淀粉价格产生进一步压制。

对于华北企业而言，停机待产，库存端口过低，一旦东北补贴到位，东北淀粉开机启动，在淀粉相对淡季里，供应增加，价格均衡点将向价格空头移动（如下图）。

截至9月18日，全国玉米企业周度开工量已经开始回升，淀粉企业开机率也开始持续上升。结合上面供需曲线图来看，未来供应曲线将加速向右端移动，淀粉下跌是大概率事。

玉米淀粉价格仍处于下跌通道

玉米淀粉1701合约下跌通道斜率由急促变缓，目前走的是一个周期有限的上升楔形，后期可能继续延续空头走势。