央行等主流投资者日益炽热的储备需求， 或引发更多的资本流入

黄金价格的季节性趋势

黄金价格的季节性波动非常大，这听起来很奇怪。按理说，黄金的生产和销售全年都是相对稳定的，所以这些具有季节性变化的“日历效应”应该与黄金的生产和销售无关。基于这些黄金生产企业的收入， 投资者所获收益没有理由在一年当中的某些时候会明显高于其他时候。然而历史证明，黄金品种确实存在这种“日历效应”。

季节性是指行情在一年中某些时候反复呈现的趋势。尽管季节性并不驱动价格走势，但年度间循环的量化行为由情绪、技术面和基本面驱动。我们人类是具有习性的群体性生物，习惯会影响到我们的交易决策，这些年度间的“日历效应”就会影响买卖的时间和强度。

黄金类股票表现出很强的季节性，是因为占它们价格走势主导地位的黄金具有明显的季节效应。黄金的季节性波动不是由供应波动所主导的，因为其开采和供应量在年度内是相当稳定的，黄金主要的季节性波动源自需求的变化。

黄金需求量的季节性波动受到收入周期和文化因素的影响，这些因素也是世界各地黄金需求的驱动因素。所以在黄金的牛市年份，受这些依次出现的巨大需求因素影响，黄金一直倾向于在秋天“享受”大规模价格上涨行情。自然，黄金类股票也跟随黄金价格走高，相较于金价上涨，其收益由于利润杠杆而进一步放大。当前，黄金类股票再次进入市场最为乐观的季节性机遇期。通常在经历过夏季低迷的过渡期后，金价及黄金类股票会在秋季大爆发。

因为黄金类股票的季节性波动是由黄金需求的季节性变化所带来的，从这一点切入，就可以更好地了解未来将发生的事情。价格走势在牛年和熊年之间有很大的不同，而且当前黄金处在新一轮牛市之中，去年12月中旬，黄金价格遭遇了6年多以来的中长期价格低点，到今年7月初，黄金价格上涨幅度高达29.9%，高出20%的牛熊市阈值。

历史上的黄金大牛市

黄金的上一次大牛市是从2001年4月到2011年8月。在那轮牛市中，黄金价格飙升638.2%甚至更高。在2012年虽然黄金价格盘整，但从技术上来说那仍然属于牛市期间，因为距离峰值它最多只下探了18.8%。直到2013年4月，黄金才正式进入下跌20%的熊市区间。

第一个总结出黄金牛市季节性倾向的图表所使用的方法比较简单，就是通过显示平均金价指数在每个日历年的变化后得出的。每个日历年度的单品种黄金价格指数，通过计取平均值来反映牛市的季节特性。

从2001到2012年，黄金的秋季上涨行情平均于7月下旬开始。从技术形态上看，黄金价格在6月中旬触底，但那只是部分黄金产品5月下旬至7月下旬市场销售较为低迷。黄金的秋季行情平均收益高达7.5%；6月中旬和10月初两个时间点的行情实际上并没有突破价格的上轨，8月初行情的急剧发展才使得价格有所突破。

这就是我们目前面临的行情，黄金再次凸显那些关键的季节性需求。伴随收入周期和人文风俗在晚夏点燃金价，这个行情可能会一直延续到深秋。注意要把8、9月加在一起，来看黄金在其最后的长牛中如何表现出超过平均收益的最强季节性收益。未来几个月是黄金展示季节性变化的最佳时期。

2001到2012年，黄金在8月的平均涨幅为2.5%，9月平均涨幅为3.3%。这使得8月和9月分别成为排名第四和第二的黄金收益最优月份，而11月以4.0%的平均收益排名第一。

黄金投资风险犹存

虽然这令人兴奋，但今年确实面临一些独特的风险因素，可能会影响黄金的季节特性。

5月底到7月初，金价飙升12.3%甚至更高。这个令人难以置信的飙升是由投资者大量购买黄金和投机者炒作黄金期货带来的。随着投资者打算长期持有黄金，这种投资行为发挥出“正能量”，并且也没有隐藏其意图。

但不幸的是，期货投机者的疯狂购买，从根本上成为推动黄金前所未有的夏季涨势的主导力量。投机者极其乐观的预期，导致他们高位押注金价，进而使金价获得创纪录的水平。但这些高杠杆的黄金期货合同非常危险，因为黄金现价相对较小的不利波动，就可能令期货投机者面临巨额的惨重损失。

今夏黄金获得了创纪录的涨势，其中一部分可能来源于市场对强劲的秋季行情的预期。一些投资者把秋季买入黄金的有效需求提前到夏天实施。该行为实施与否取决于他们是否实际购买黄金。

而如果一些新闻或市场事件使超级乐观的投机者受惊，他们将被迫平仓疯狂过度的多头头寸。沉重的黄金期货抛压将快速压低金价。由于期货的杠杆比率，价格下降将迫使投机者面临清算或灾难性的暴亏，所以直到投机者的黄金期货头寸正常化之前，大批量黄金抛售随时有可能发生。

黄金强劲的秋季行情或许最终会占上风。虽然在美国市场存在极端的黄金期货头寸，但亚洲尤其印度的投资者不会推迟他们平时大量购买黄金的行为。不过鉴于夏季反常的上涨行情，今年秋季黄金涨势可能是夏季行情的延续。奇怪的是，它将证明这次黄金的上涨行情比正常情况的往年更不稳定。因此，谨慎而不盲目乐观的态度在今年尤其必要。

黄金在秋天表现出强劲的季节性增长，这也是为什么黄金类股票秋季表现良好的原因。因为黄金矿业公司靠黄金盈利，所以黄金类股票价格放大了黄金的涨价走势。我应用这一方法编制了一篮子HUI黄金股价指数，显示黄金股票现已进入跨季节发展的最佳月份。

关注HUI黄金股价指数

截至2016年8月1日， HUI黄金股价指数已经从13年半以来1月中旬的长期低点飙升181.7%。2000年11月至2011年9月，HUI黄金股价指数飙升至令人震惊的1664.4%。平均来说，在牛市期间，黄金类股票7月下旬季节性触底，然后都爆发了大规模的“金秋季”行情。

平均而言，在黄金牛市近几年中的7月下旬至9月下旬，HUI黄金股价指数比其他时期高出15.0%。正如我们8月初之所见，类似的行情不久还将发生。正因为黄金和黄金类股票今年享有超级异常的夏季行情，所以投资者很可能过度看好“金秋季”，于是选择在夏季提前出手。

如果黄金遭受期货投机者被迫迅速平仓多头头寸的威胁，黄金类股票同样将放大金价下跌的损失。考虑到HUI黄金股价指数短短半年的惊人收益，一个健康牛市的正常调整不应该令人惊讶。未来数月，金价应该与可能到来的亚洲黄金巨大需求相对应，录得一定的上升。黄金类股票也将水涨船高，市场上黄金类股票有些制胜的特性，这可能导致投资需求实际加速。

股市中没有其他板块可以接近或者挑战今年黄金类股票的绝佳表现。专业投资者包括对冲基金经理非常关注这个行情，他们今年很难在那些令人沮丧的银行板块中取得满意的投资收益。他们需要很快找到一些能够挽救亏损的赢家策略，该策略的动力就在黄金类股票。

在破纪录的夏季行情之后，市场投资黄金和黄金类股票的热情越来越盛。黄金强劲的秋季行情众所周知，所以在今年秋天，很可能要有比平时更多的资本涌入黄金和黄金类股票。不过，当股票市场不可避免发生波动时，这些资金转而流入黄金市场的速度将大大加快。因为黄金与黄金类股票相比，仍然是投资多元化的一种手段，所以届时股市资金将加速转向黄金市场。

与此同时，黄金期货创纪录的抛售、黄金储备过剩及黄金类股票价格下行的威胁很可能减少甚至抵消今秋黄金的投资需求。投资者兴奋地投资于黄金和黄金类股票已经有差不多一年了，最近市场关于黄金牛市的评论非常多，这些评论把上述投资行为视作牛市的证据。今年秋天，上述投资行为也可能演变为牛市中的剧烈振荡。就像背后的主要驱动因素黄金一样，黄金类股票收益的最佳月份也是8月和9月。

在2001—2012年间，黄金类股票在8月和9月享受大牛市高额的平均收益，这两个月平均收益分别是6.7%和4.8%。9月收益是黄金股年度收益的第二名，8月是第四名! 这些比较相似的排名正是黄金牛市中季节性特性在月度上的体现。但与历史不相符的是：今年黄金类股票没有其他时间收益更高。

如此大规模的季节性顺风开始吹起，这时很容易忽视金价到底能涨到哪里见顶，于是出现盲目做多。今年黄金类股票演绎了史诗般的行情，赢得主流投资者和投机者竞相追捧。对新入场资金来说，没有比夏末秋初涌入黄金市场更佳的时机了。

但重要的是，要记住季节性仅仅是倾向，它并非确定的行情。就像天气，长期的平均水平可以掩盖意外的极端情况。今年已经出现过黄金股季节性暴涨而破坏往年常态的现象。往年走势相对较弱的4月， HUI黄金股价指数在牛市年份平均下跌0.5%，然而今年4月，黄金类股票却一反常态猛涨了31.0%。

紧随4月弱势行情之后的5月，根据往年的季节性特性，5月是黄金股季节性行情中最强劲的月份。在2001年到2012年8月之间，HUI黄金股价指数录得6.9%的收益率，比8月的6.7%更高。而今年5月，HUI黄金股价指数却暴跌13.8%。个中原委可能是回吐4月那些不可思议的收益。所以必须认识到，黄金类股票最近数月的行情显然不完全符合季节性规范。

今年7月，HUI黄金股价指数上涨11.2%创出新高，远胜于牛市年平均1.9%的下跌。虽然没有4月的极端行情， 但7月的良好收益却降低了8月的表现，使8月偏离了正常年份的平均收益。虽然季节性是重要因素，但实际上它只是对情绪面、技术面和基本面影响因素的一种量化。

未来由于黄金期货的大量抛售，同样使黄金类股票面临比正常时期更大的下行风险。但投资者的情绪、黄金的技术面和基本面仍预示着一个出色的秋收行情。主流投资者和投机者越来越兴奋，加大对黄金的配置。

从技术面看，黄金类股票似乎超级乐观， 夏季超预期的投资力度甚至令人难以置信。从根本上讲，相对于主导因素黄金而言，黄金类股票价格还处于非常低的水平。在2009年到2012年间，通过HUI黄金股价指数，可以最简单地表达黄金板块股价水平。相比之前的最后一个正常年份，由于美联储货币政策催生了“黄金熊”，现行的HanGEr股票指数平均仅为0.346。

即使近期黄金股攀升至新的牛市纪录，独立编制的HUI黄金股价指数达到创纪录的283.7，现行的Hanger股票指数仍仅为0.206，尚处于经济复苏初期的心理恐慌阶段。相对于目前1350美元/盎司的黄金价格来说，HUI黄金股价指数在正常年份的平均水平上仍有68%甚至更高的反弹空间。这意味着哪怕在HUI黄金股价指数470点附近进行交易，仍有巨大的获利空间。

像往常一样，投资者和投机者可以通过金矿指数和黄金股票类交易型开放式指数基金，参与到“金秋季”行情中来。如果HUI黄金股价指数加上精心挑选拥有出色基本面的优质金矿组合，则胜算将会更大。调查发现，“金秋季”的赢家们花费了大量的时间、精力和专业知识来研究黄金和涉金企业的基本面，但相比由此产生的收益，那都是完全值得的。

黄金和黄金类股票价格的历史走势确认了市场存在“金秋季”，该季节特性在8月和9月得到最佳展示。受巨大的亚洲需求影响，黄金之秋绚丽多彩，黄金类股票更因为一定程度的杠杠和市盈率，进一步放大了投资黄金的利润。

2016年“金秋季”行情并非一如既往，但黄金类股票未来几个月内仍有巨大的上涨潜力。期货投机者推动金价在夏天叠创新高，创纪录的黄金抛售随时会拖累金价继续上行。然而随着央行等主流投资者日益炽热的黄金储备需求，很可能引发更大的资本流入，投资黄金没有比“金秋季”更好的时间点了。