深高速(600548)

前言：高速现金充沛，政策驱动转型

高速公路公司业绩稳定、现金流充沛，公司很大一部分资产以货币资金为主。同时，收费年限的问题，并未得到最终解决，征求意见稿落地推进速度较慢，出于持续经营的考虑，促使高速公路开辟新业务。充沛的资金实力、较低的支出需求，为高速上市公司转型提供了坚实的基础。

公路主业：精耕主业，政府回购充实现金

公司精耕收费公路主业，当前，公司形成了“立足深圳，拓展周边优质路段”的高速公路产业格局。2016 年3 月18 日，深高速子公司外环公司与深圳市交委签订了 “外环A 段”的特许经营权合同，来维持高速公路主业的发展，提高高速公路主业的收入。深圳市政府先后于2014 年、2016 年回购梅林、南光、盐坝和盐排高速，公司因此收到大量补偿款，开展多领域实力增强。

多元化：审慎跨界投资，梅林关项目升值可期

深高速依托于高速公路主业，凭借相关管理经验和资源，近年来开展或参与了委托管理、广告等业务，并审慎尝试银行增资和房地产开发等新的业务类型。公司持有梅林关城市更新项目48%的权益，项目容积率总建筑面积共计48.64 万平方米，地价成本35.67 亿，参考周边房价预计项目有望实现净利润151 亿，即将增厚上市公司业绩74 亿。

股权激励：提升经营积极性，10 月或重启

激励计划涉及的激励对象共75 人，包括公司中高层和技术骨干。激励计划拟授予的限制性股票数量为1719 万股，占总股本的0.79%，授予价格拟为5.35 元/股。从解锁条件来看，营业收入11%以上的年均增速是主要亮点。该方案6 月24 日未通过H 股股东大会，根据规定3 个月后方可再次重启，10 月或为窗口期。

投资逻辑：股权激励加速多元化进程，高股息率具有吸引力

首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到：1）公司持续推进股权激励，将明显提高员工积极性，加快多元化进程；2）梅林关城市更新项目，拿地成本低，升值空间大，未来将贡献丰厚利润；3）公司股息率较高，水官高速完全并表后将增厚公路主业的收入和利润，我们预计公司2016-2018 年EPS分别为0.56 元、0.66 元和0.73 元。我们给予公司“买入”评级。