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千禾味业深耕西南拓展全国:长江证券9月22日评

最新高手视频! 七禾网 时间:2016-09-22 16:23:17 来源:长江证券

千禾味业(603027)


川渝区域调味品龙头企业,调味品高成长标的


公司系川渝区域的调味品龙头企业,目前产品主要销售市场集中在四川、重庆等西南区域,近几年开始向全国市场积极布局。公司收入结构主要由调味品业务酱油、食醋以及食品添加剂业务焦糖色两大业务构成, 2015 年整体收入 6.24 亿元,净利润 0.67 亿元,其中酱油、食醋、焦糖色收入分别为 2.58亿元、 0.9 亿元、 2.37 亿元。 近三年公司调味品年收入复合增速约 26%, 预计 2016 年公司调味品收入达到 4.57 亿元,同比增长约 31%,成长性远超行业整体平均增速。


调味品差异化定位, 符合调味品高端化浪潮


过去 10 年酱油实现了从 5 元以下向 5-8 元的消费升级,未来 10 元以上价格带将是行业升级的新方向。目前酱油行业整体收入规模超过 500 亿元,我们预计 10 元以上价格带酱油规模约 20 亿, 渗透率依然极低。千禾目前以“零添加”系列调味品为核心主打产品,产品占比最高,塑造“美味”与“健康”的差异化定位。目前核心酱油产品头道原香系列价格带位于 15~30 元之间,其中最大的大单品为头道原香 180 天, 定价 15.8 元,价格体系明显高于目前调味品 5-8 元的平均水平,符合酱油消费升级的大趋势。


跨出西南加速全国化,高举高打再造华东模式


公司收入结构中西南市场份额最大,占比达到 80%,四川是公司的本埠市场;2013 年公司迈出全国化第一步进入华东,目前华东收入占比接近 10%,未来公司将复制这一高举高打的模式实现全国化加速推进。目前在西南以外区域公司已进入华北、华中等市场,今年公司发力北京市场,上半年华北市场收入达到 815 万元,同比增长 259.14%,未来有望接力华东市场。 渠道层面,随着公司销售渠道的划分与拓展也逐步细化与多元化,在原有的商超、流通等渠道基础上,积极开发餐饮、电商等渠道,成为公司潜在增长亮点。


扩充产能打开成长空间, 外延式扩张预期充足


公司募投新增 10 万吨酱油、食醋产能预计 2017 年竣工投产, 考虑未来随着新增产能的逐步释放以及全国市场的逐步开拓,公司有望迎来量价齐升的新成长阶段,销量的提升(省外市场拓展以及餐饮渠道扩张)以及价格中枢的上移(产品结构升级,中高端产品占比提升) 双轮驱动实现公司未来持续快速成长。同时,我们认为公司有较强的外延式拓张预期, 预计公司会在合适的时机进行川调的产业间并购。 我们预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.61 元/0.85 元, 维持“ 买入”评级。


风险提示: 业绩不达预期,行业竞争加剧

责任编辑:唐正璐

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