宝通科技（300031）

投资要点

业绩迎来拐点，游戏居功至伟。宝通科技2016 年上半年公司实现营收6.97 亿，同比增长192.3%；实现归母净利润0.77 亿，同比增长95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收4.4 亿(占比64%)；贡献净利润0.58亿（占比75%）。

2016-2018 年国内手游市场增速将下行，游戏出海大势所趋。一方面，2015 年手机网民占比已超90%，接近天花板。另一方面2015-16 国内移动游戏月度覆盖人数下降，国内移动游戏用户数量增速放缓，人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场，2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达25.3 亿美元，同比增长43.7%；东南亚市场空间大，港台韩玩家比例/付费率/ARPU 值高，海外游戏市场机会不容小觑。

易幻网络处于海外发行第一梯队，业绩有望超预期。易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表，仅次于昆仑万维市场份额排名第二（9.85%）。易幻网络承诺2016 至2018年实现的归母净利润1.55/2.02/2.62 亿元，根据2016 半年报披露的数据，2016 年1-6 月易幻网络实现净利润1.01 亿元，全年业绩超承诺可期。

2016H1 游戏发行表现优异，期待下半年新作。2016 上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行28 款游戏，《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏30 款，其中包括知名IP 游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等大作。目前《剑侠情缘》已上线，在香港IOS畅销榜游戏类排名中稳居TOP1，在Google Play 畅销榜所有类别排名13；在台湾IOS 和Google Play 畅销榜所有类排名都进入前10。

拟收购剩余股权，宝通易幻紧密绑定。2016 年9 月9 日，宝通科技发布公告，拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20 元)，若交易成功，易幻网络将成为宝通科技全资子公司。

首次覆盖给予“买入”评级：考虑易幻网络业绩承诺，我们预计公司2016/2017/2018 年备考净利润分别为1.8/2.7/3.2 亿，摊薄EPS 分别为0.45/0.68/0.81 元，现价对应2016-2018 年53/35/30倍PE。参考游戏行业2016 年60 倍PE，给予宝通科技60 倍估值，目标价27 元。首次覆盖给予“买入”评级！

风险提示：行业竞争加剧；标的承诺不达预期；汇率波动风险。