中科三环(000970)

事件：近期，我们对公司进行了现场调研，以下对调研结论进行总结。

点评：

产品毛利率回升，盈利能力增强。2014-15年，受原材料氧化镨钕价格下跌和钕铁硼磁材市场竞争激烈的双重影响，公司盈利能力有所下降，毛利率波动较大。2016年上半年，公司收入继续小幅下滑；但公司通过提高稀土金属利用率以控制成本，以及调整产品结构等手段，使得产品毛利率较上年同期提升3.38个百分点，从而实现了在营收下滑的情况下，有效提升公司归母净利润。公司认为，短期内稀土价格将保持平稳，将有利于公司保持盈利的稳定。

新能源汽车下游放量，将利好公司业绩。公司生产中高端钕铁硼主要用途为：公司汽车电机（含新能源汽车驱动电机）占55%左右，节能电机约占5-10%，VCM约占10-15%，风电电机约占5-10%，消费电子约占5-10%，其它约占5-10%。目前，新能源汽车在公司整体需求量占比较小，但市场规模增速快。公司认为，随着未来几年新能源汽车的逐步放量，会对业绩产生积极影响。公司日前与日立金属签订合资协议，在国内设立高性能钕铁硼合资公司，目前该公司已办理完成工商登记手续，并取得营业执照，开始进行生产建设。我们预计设立的合资公司生产的高端钕铁硼材料将主要面向新能源汽车市场，公司的产品结构和技术水平有望得到进一步提升。

盈利预测及评级：基于下游新能源汽车需求放量对公司业绩的积极影响，我们预测公司16-18年EPS分别为0.31（+0.02）、0.40（+0.13）和0.44（+0.14）元，对应PE分别为56、44、40倍。继续维持“增持”评级。

风险因素：国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；稀土原材料价格大幅波动；人民币汇率变动。