本报告导读：

公司7.3 亿增发如期推进，有望减轻财务负担、支撑外延扩张；股票解锁在即，业绩增长较确定，安全垫高。

投资要点：

投资建议。考虑到公司2016 年PPP项目的进度不及预期，分别调低公司2016 年营收至26 亿元和调高2017 年营收至42 亿元，对应EPS分别为0.88 元、1.25，下调和上调幅度分别达2%和11%。考虑到公司在监测领域的龙头地位，应享有一定的溢价，给予公司2016 年45倍PE，但由于行业平均PE 下降以及下调公司2016 年EPS,目标价下调至39.6 元，下调幅度7%，给予增持评级。

公司7.3 亿增发如期推进，有望减轻财务负担、支撑外延扩张。2016年9 月20 日，公司定增预案获股东大会通过。本次定增拟募资规模7.3 亿元，定增对象李凯（王健母）、姚尧土（姚纳新父），募资用于补充流动资金。若定增落地，可缓解公司目前资产负债率和财务费用高企的问题。公司的资产负债率从2014 年的27%攀升到了2016H 的43%；财务费用率从负转正，财务费用同比增长3490%。其中重要的原因在于公司在营销网络和研发中投放资金的增加；以及近年来频繁外延扩张，涉足污水、水利、实验室器材等，且均以现金出资。

2016 年是2014 年实施的股权激励方案解锁条件兑现的最后一年，预计公司的承诺净利将大概率实现，业绩安全垫较高。（1）从历史解锁情况来看，前两年激励效果佳，2014 年和2015 年超额完成解锁条件的幅度分别达3%和21%。（2）业绩上，由于项目验收和收入确认集中于下半年，公司经营具备季节性，预计下半年业绩将助力公司达到解锁条件。（3）板块业务上，实验室业务表现亮眼，助力业绩成长。

风险因素。PPP 项目进度不及预期；细分行业增速下滑。