格林美(002340)

产能释放，带动中报业绩稳步增长。公司2016 年上半年实现营业收入32.86 亿元，同比增长45.74%，归母净利润为1.72 亿元，同比增长30.22%。钴镍钨、电池材料、电子废弃物三大板块业绩稳定增长，钴镍钨板块实现营业收入5.5 亿元，同比增长11.94%；电池材料板块实现营业收入8.23 亿元，同比增长18.09%；电子废弃物拆解量突破470 万台。

加速布局三元产业链，打造业内第一。为推动动力电池材料产业链整合，公司完成了“原料回收——前驱体制造——三元材料制造”的全产业链建设，建成了国内最大的三元电池正极材料产能。原料方面，公司将在已经具备的1.5 万吨电池材料前驱体生产规模的基础上，全力打造2.5 万吨NCA、NCM 三元材料前驱体及氢氧化锂、碳酸锂等电池材料原料的生产规模；材料方面，公司新增车用电池镍钴锰酸锂三元正极材料1 万吨的生产规模，从而形成中国规模最大、产品体系最完整的车用三元动力电池正极原料与材料制造基地。

联手ECOPRO，打进国外高端市场。公司与庆尚北道、浦项市及ECOPRO 公司于2016 年8 月24 日签署了《关于投资协定的谅解备忘录（MOU）》。公司与ECOPRO 公司拟投资1500 亿韩元在浦项零部件工业园区建立锂离子二次电池电极原料材料工厂。ECOPRO 是全球最重要的镍钴铝以及镍钴锰等正极材料生产企业之一，也是三星SDI 唯一的镍钴铝正极材料外部供应商。通过签署本谅解备忘录，公司可以更加直接进入韩国市场与国际市场，大幅提升公司电池材料的盈利能力和全球核心竞争力。

传统业务实力不减，未来前景依旧。电子废弃物与钴镍钨回收板块受国际有色金属价格影响较大，公司在大宗商品价格走低的环境下，毛利水平虽受到挤压，但通过产能释放，公司的业绩依然保持了稳定的增长，凸显了公司作为行业龙头的实力。未来，在金属价格触底回升与行业政策支持的双重利好下，公司的业绩有望进一步提升。汽车拆解板块则是受益于政策东风及巨大的市场空间，有望放量为公司贡献利润。

首次覆盖，给予买入评级。公司起家资源回收，近年来紧抓新能源车发展机遇，快速进入电池材料领域，通过不断扩大产能，有望成为行业龙头；传统回收板块继续保持原有龙头地位，随着政策明朗和金属价格走出低谷，将会为公司明显提升业绩。考虑到新能源汽车以及三元正极材料的迅猛发展趋势，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.23 元，对应当前股价的PE 分别为58 倍、41 倍、31 倍。首次覆盖，给予 “买入”评级。

风险提示：新能源汽车发展速度不及预期风险；回收行业政策落地不及预期风险；钴、钨、镍及铜等金属价格大幅下跌风险。