在9月中旬10年期国债收益率冲高至2.8%附近回落之后，期债市场也开始了小幅反弹。从国债一级市场配置情况来看，国债市场配置需求相对平淡。本月资金利率水平波动和央行货币政策的微妙变化对市场走势形成重要影响。同时，9月美联储议息决议的预期内未加息，也给紧绷的市场情绪带来缓冲。虽然三季末资金紧张的局面尚未完全结束，但期债市场已经开始表现回暖。

国债一级市场配置整体平淡

上周国内总计发行了2060亿元利率债，包括1251亿元国债、429亿元地方债、380亿元政策性金融债。从一级市场的配置情况来看，与金融债和地方债相比，国债市场中标倍数依然表现平淡。并且，各类期限国债的配置中，2年、3年等短端债券表现较好，30年长债中标热情也有所恢复，达到3.76倍。但是中期债券的整体配置热情被政策性金融债和地方债明显替代，二者中标倍数分别集中在4-6倍和3倍左右。

可见，在当前整体资产配置的大潮中，利率债市场的配置热情依旧存在。由于利差的缩窄，国债配置热情已经趋于平淡，除非国债收益率利差再次出现具有吸引力的水平。本周预计将发行200亿元政策性金融债券、340亿元地方债。

资金压力有所释放

上周央行共投放8100亿元7天期逆回购、4100亿元28天期逆回购和600亿元国库定存操作，共计实现净投放9400亿元资金。上周的公开市场逆回购操作创造了年内最大投放量。本周一到周五将分别到期3750亿、1800亿、1500亿、1200亿、900亿元，总计9150亿元。周一央行仅进行了1200亿元14天期逆回购、100亿元28天期逆回购，实现当日净回笼2450亿元。可见，三季末最后一周的资金压力已经不大，在央行频繁的公开市场操作之后，资金利率水平也将逐渐稳定。

继央行增加14天逆回购、28天逆回购操作之后，锁短放长的政策意味渐浓。本月伊始，市场资金利率水平就开始大幅上涨，9月中旬之后各期限资金利率水平上涨加速。临近季末的最后一周，紧绷的资金压力已经开始释放，央行也将通过资金的调配来达到平抑利率水平的目的。从Hibor利率的冲高回落可以看出，季末资金压力当前已经得到缓解，三季末最后一周的市场波动已经在可控范围内。

因此，对于期债市场来讲，在当前收益率已经处于较低水平的背景下，短期的资金利率和市场流动性波动给价格带来的影响更为直接。随着季末资金压力的缓解，市场对于收益率向下波动的预期以及短期配置偏好也将提升。因此，期债价格也面临振荡区间内阶段性回暖的可能。

9月美联储议息决议基本在预期之内，暂不加息的决议给市场情绪带来缓冲。虽然12月美联储加息的概率仍然相对较高，但10月、11月外部市场的波动干扰将相对降低。目前人民币汇率稳定在6.7之下，且10月人民币纳入SDR也将给汇率带来稳定预期。因此，外部风险降低，市场情绪得到缓解，资金的活跃度也将提升。从9月下旬开始，期债市场的持仓水平开始缓慢回升，预计短期内还将维持稳定状态。

综上，基于我们对国债期货价格区间振荡的判断，在短期利空压力缓解的情况下，期债市场有望实现阶段性回暖。