健盛集团(603558)

新客户带动业绩 业绩低点已过

公司上半年由于客户结构调整， 业绩出现短期波动， 但从目前掌握的订单情况看，业绩低点已经过去，我们认为未来的订单释放主要基于以下逻辑： 1） 客户回流。 由于土耳其交期与品控方面存在问题， 迪卡侬已与公司沟通明年订单计划，我们预计明年的订单将超过 3500 万双，恢复增长至 2015 年的水平。 2）新客户拓展。 主要新客户包括 H&M、 Under Armour、 Stance 等。 其中， Stance由于高单价， 明年有望带来 500 万双左右订单， 预计带来营收接近 1 个亿。 UA这块今年订单量在 500 至 600 万双， 明年有望做到 2000 万美金左右的营收。H&M 的订单量得看公司越南产能释放， 未来规划也是希望做到 5000 万至 1亿双的量。

我们认为， 公司传统棉袜代工业务继续走全球市占率提升的路径不变， 公司进入美国这一全球第二大袜业市场， UA 和 Stance 等新客户不断增加， 未来几年越南产能释放有效保障公司承接量， 能够给公司带来稳定的现金流。

线下开店 自有品牌打造进行时

公司通过 FOC 模式做贴身衣物， 主打高品质和平价。 目前倾力打造“健盛之家” 已开 7 家， 春节前计划开店 50 家， 明年 200 家。 品类方面， 袜类中棉袜具备卓越的生产能力，丝袜方面收购整合了拥有 30 年历史的时韵， 引入生产技术团队攻坚品质； 内衣方面， 拓展至运动内衣品类， 并且存在外延预期， 未来大概率会由委托代工转为掌握产能。 在公司长远的规划中， 未来国内产能供给自有品牌。 我们认为， 通过品类扩张和品质提升， 健盛由传统代工到自有品牌的发展逻辑将得到逐步验证。

越南及国内产能释放 业绩有望快速释放

公司产能布局越南， 顺应了产业转移的趋势。 2017 年与 2018 年是公司越南产能释放的主要年份。 2017 年是越南产能释放大年， 有望由 2016 年的 3600 万双提升至 1.5 亿双产能， 2018 年底越南有望形成 2.3 亿双的棉袜产能；国内方面，

未来健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产 1 亿双中高档棉袜。随着越南产能释放， 有效配合公司新客户开拓， 公司业绩 2016 半年报经历低点后， 将迎来黄金增长期。

盈利预测及估值

我们坚定看好公司全品类贴身衣物龙头打造过程， 公司成长逻辑清晰， 且执行力强，经过 2016 年的一系列蓄力，公司将迎接增长黄金期。我们预计 2016-2018年公司 EPS 分别为 0.39、 0.49、 0.73 元。