自15年4季度以来，我国M2同比增速在13%-14%左右，16年5月开始，M2增速更是下滑至11%-12%。但同期M1增速则水涨船高，从15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1与M2的剪刀差持续扩大，我们认为以下几个因素值得探究：

1)财富配置转移，影响存款结构。15年以来，随着地产政策放松，房价暴涨，居民动用存量财富和杠杆资金积极买房，居民存款和银行房贷流向地产企业，为M1增加提供了前提。而另一方面，居民存款也在向金融市场转移，通过股债融资进入实体企业，同样为企业提供了不少资金。

2)企业经营现金增速趋降，固定资产投资下滑。财报显示，16年上半年，非金融上市公司经营净现金流增幅趋降。14年末，总体经营净现金流同比增速在15%左右，15年末为19%，16年上半年则降至13.8%。但企业用于购买固定资产的现金支出量与15年同期基本持平，意味着固定资产投资增速下滑，一定程度减少了投资现金流出。

3)金融市场的火爆，企业融资改善。16年上半年，非金融上市公司的发行债券融资较15年几乎增加1倍；而由于15年上半年股市仍在牛市，当年企业吸引股权类投资资金的同比增速也增加了将近一倍。股债融资弥补了银行对企业信贷的下滑，也助于企业现金流改善。

如果说过去的M1增加反应的是企业看到经济改善预期，从而主动增加活期资金，准备投入实体经济中。那么当前M1的堆积，其实是面对经济长期下行和未来不确定性时，企业大量融资后，与其投资，不如手握现金的选择；再加上居民存款向地产等企业转移，共同推升了M1.

以下是正文：

1.M1与M2逐步背离

自2015年4季度以来，我国M2同比增速持续在13%-14%左右，16年5月开始，由于高基数和信贷放缓，M2增速更是落到了11%-12%区间内。但与M2同比增速趋降不同，我国同期的M1增速则水涨船高，从15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1与M2持续的剪刀差扩大，值得深思。

此外，过去的固定资产投资与M1同比增速具有一定的相关性。但2015年以来，固定资产投资增速持续下行，即使4季度开始M1同比强势反弹，投资增速依然偏弱，过去的规律似乎被打破。

2.财富配置转移，影响存款结构

居民财富配置的变化之一：向地产转移，房企获得大量资金。首先，15年以来，随着地产政策放松，房价暴涨，居民动用存量财富和杠杆资金积极买房，居民存款和银行房贷流向地产企业，为M1增加提供了前提。

居民财富配置的变化之二：向理财产品转移，金融市场为企业补充资金。其次，15年以来，居民存款持续向金融市场转移，再通过股债投资进入实体企业，同样为企业提供了不少资金。

虽然居民财富配置的变化使得企业获得了资金，但如果企业将资金投入到实体经济中，那么M1的回升应伴随着投资改善，货币流动速度增加，经济回暖。但是我们看到的是15年4季度以来，M1和经济的背离，本质是企业投融资行为的变化，这部分我们通过上市公司财报来分析。

3.上市公司货币资金普遍增加

根据上市公司财报，16年上半年，非金融上市企业的货币资金同比增速在20.5%左右，与15年末的23%相当，显著高于14年末的11%，印证企业库存现金及可随时用于支付的存款在15年末和16年上半年的确明显增加。

从绝对量来看，16年上半年上市公司的筹资净现金流延续15年的改善态势，经营性现金流增速放缓，投资净现金流则继续负增。

4. 经营现金增速趋降，固定资产投资下滑

内需改善幅度有限，经营现金流增速趋降。16年上半年，实体经济小幅回暖，但仍依靠地产和基建发力，制造业投资难见起色，消费平稳。数据显示，16年上半年，上市公司经营净现金流增幅也趋降。14年末，总体经营净现金流同比增速在15%左右，15年末为19%，而16年上半年降至13.8%.

经济景气度不高，固定资产投资下滑。13年以来，制造业逐渐产能过剩，房地产也因人口红利消失而面临拐点，使得上市公司总体的固定资产投资支出逐年下滑。16年上半年，非金融上市公司的购买固定资产现金支出与15年同期基本持平，固定资产投资支出增速下滑，一定程度减少了投资现金流出。

5. 股债融资改善，企业囤积现金

金融市场火爆，债股融资环境改善，为企业带来不少现金流。16年上半年，非金融上市公司的发行债券融资较15年增加1倍，15年发债融资同比增速也达到75%；而由于15年上半年股市仍在牛市，当年吸引股权类投资的资金同比增速也增加了将近一倍。股债融资补充资金，弥补了银行信贷的下滑，也助于企业现金流改善。

如果说过去的M1增加反应的是企业看到经济改善预期，从而主动增加活期资金，准备投入实体经济中，那么当前M1的堆积，其实是面对经济长期下行期，和未来不确定性时，企业的“自我保护”，与其投资，不如手握现金；再加上居民存款向地产等企业转移，共同推升了M1.