小康股份(601127)

公司为微车行业前三，未来战略为新能源汽车。小康股份已形成包括微客、微卡、紧凑型MPV 在内的微车整车、发动机及零部件的生产、销售服务在内的完整的产业链，公司于2016 年6 月登陆A 股市场，传统主业步入快车道。目前公司旗下拥有重庆瑞驰实业有限公司100%股权，瑞驰2015 年新能源物流车产量排名第二，产业已积累良好口碑。后续公司将持续加大新能源产业链的投入。

微车地位稳固，MPV 和SUV 势头正盛。国内微车市场销售集中度较高，呈现五菱、长安和东风小康“三足鼎立”之势，公司2010 年以来一直维持10%左右的市场份额，位居行业第三。目前公司已将产品重心放在了风光系列MPV 和SUV 产品上，2016 年上半年风光系列产品增速超过70%，其中风光580 为7座SUV 车型，8 月份单月销量已经超过1 万辆，后续CVT 自动档版本上市，销量有望再创新高。

瑞驰物流车为短期爆发点，重金布局新能源乘用车产业链。2015 年瑞驰新能源物流车产量为4726 辆，主力车型为EK05、EK05A、EV25A 和EC35。公司技术实力优异，产品性价比高，市场口碑良好，截至目前公司已有超过85 款新能源汽车进入汽车生产目录。今年新能源汽车行业受行业监管推进不及预期，新能源物流车需求受到压制，2017 年有望出现井喷行情。此外，公司拟投入25亿用于纯电动乘用车建设项目，预计到2018 年形成年产新能源乘用车5 万台，设计电驱动及电池系统6 万套的能力。公司重金打造新能源核心零部件产业，有助于公司在行业洗牌和产品升级中立于不败之地。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.59 元、0.73元、0.9 元，对应PE 分别为45 倍、36 倍、30 倍。公司为次新股，估值偏高，首次给予“增持”评级。

风险提示：微车行业竞争或加剧、新能源物流车推广或不及预期、纯电动乘用车生产资质审批或不及预期等风险。