德银CEO John Cryan周一称，“从未要求默克尔介入德银与美国司法部的对峙。”此外，德银对外联络部门主管Jörg Eigendorf 称，“寻求政府援助并不在我们的议程之内，德银决心独自面对挑战。融资问题目前也不在我们的议程上，我们符合所有监管要求。”

德银不求救不融资的底气何在？

面对美国天价罚单，德银实际已“走投无路”：融资和内生增长都不足以弥补可能出现的资本缺口，除由德国政府“买单”外，看似德银唯剩出售优质资产一条“活路”。

但资产管理业务对德银而言具有极重要的战略意义，出售资管业务实际也不在可选项之内。倘若真的出现资本充足率不足的问题，德银未来可能选择资产证券化的方式“自救”。相对于直接出售核心业务，资产证券化可以在不影响德银长期发展潜力的基础上，起到降低风险资产，继而提升资本充足率的作用。

德银已“走投无路”

面对美国司法部140亿天价罚单，德银如果悉数缴纳，会直接将其一级资本充足率降至8.8%，低于监管最低要求10%，资本缺口将达近50亿欧元。德银的股票和债券投资者“闻风丧胆”，纷纷抛售德银证券，生怕德银最后让投资者来背50亿欧元的“锅”。

随着债券和股价的暴跌，可以预见德银在正式宣布向市场融资的同时，市场也会把门“关上”，避而远之。所以看似可行的选项对于目前的德银而言可行性不高。德银也非常清楚，在市场对德银普遍担忧的情况下进行融资，不仅会让德银的债券和股票价格雪上加霜，以仅为净资产价值1/4的股价融资也很难行得通。所以CEO John Cryan也反复强调，不会向市场伸手补充资本金。

此外，因负利率环境、德银主动去杠杆及各种官司赔偿不断，2015年德银巨亏68亿欧元，今年2季度利润暴跌98%，短期内德银也无法通过利润内生增长来补充资本金。因此，在融资和内生增长都无法帮助德银补充资本金的情况下，除政府直接出面救助外，唯一的出路看似仅剩出售资产。

有银行家猜测，德银可能被迫出售大部分资产管理业务。但出售盈利的支柱业务相当于饮鸩止渴。德银自身对此也非常清楚，德银CEO John Cryan已明确表示，资产管理是德银必不可少的一部分，并无出售资产管理业务的计划。德银的表态可以说是十分“真诚”，因为资产管理业务目前属于德银的核心业务，德银将资产管理业务作为未来最重要的利润来源之一，放在战略发展中的重中之重。所以，德银需要一个不“伤筋动骨”的解决方案来提升资本充足率——资产证券化。

出售资产管理业务VS资产证券化

资管业务具有战略核心地位

从德银的战略定位和目前资产管理在德银整个业务的地位来看，出售资产管理业务对于德银而言是“死亡的丧钟”。

德银自2012年期就将资产管理业务跻身全球前五列为战略目标，在2016年初至全体员工的信中又重申了这一目标。从2015年德银的财报上来看，资产管理部门收入54亿欧元，占总收入的16%；资产管理对全行的中间业务收入贡献粗略估计最少在32%以上。此外，资产管理业务不仅利润丰厚，其还有风险小，占用资本低的特点：德银资管业务的信用风险拨备额仅占其全部信用风险拨备的不到1%；加权风险资产占比不到6%。因此，在银行业利差盈利模式不断式微、资本要求越来越严格的情况下，资管业务已成为全球银行的必争之地。

如果说股价连创历史新低尚不必解读为德银即将倒下的信号，那德银如果出售资产管理业务就相当于“缴械投降”。即便如市场传闻所言，仅出售美国的资管业务，对于以服务于超高净值人士为主要增长目标的德银资管而言，也相当于自断手脚。

通过资产证券化“自救”

所以出售资管业务也根本不在德银的选项之内，而通过资产证券化，德银却可以以极小的成本实现自救。

此次德银采用的资产证券化具有衍生品性质。与传统资产证券化直接将资产打包下表出售不同，德银采用的CLO（Collateralized Loan Obligation)方式拥有诸多优点。

首先，CLO可以帮助德银保存客户关系。传统的资产证券化是将银行贷款进行打包，然后整体出售给投资人。因打包出售以后，相关的贷后管理等在资产存续期内的维护工作，也一并转移给了第三方或投资人，银行出售贷款背后的客户关系也可能随之流失。而在CLO方式下，所有资产证券化内的贷款并未发生实际转移，仍由银行来全权管理，银行不会因此流失客户关系，继而不损害未来的发展潜力。

第二，CLO可以在不去杠杆的情况下，帮助德银提高资本充足率。CLO的妙处在于，名义上是出售资产，实际上是出售风险。CLO将资产包中的资产分层，一般分为优先级和劣后级。优先级由银行持有，劣后级由投资者持有。银行持有的部分风险几乎为零，而劣后级持有者在贷款出现违约的情况下，将承担全部损失。银行将贷款的风险出售后，这部分资产将不再计入加权风险资产。

在巴塞尔协议下，资本充足率=资本金/加权风险资产。通过CLO“处理”后的资产将不再算作加权风险资产。也就是说通过减小资本充足率的分母，可以起到提升资本充足率的作用。而前述的股票债券融资、利润内生增长和直接出售资管业务等方式，实际上是通过加大资本充足率的分子的方式，来提升资本充足率。

举例来说，银行的一些低风险业务是无需算作风险资产的，如现金全额质押的贸易融资业务。因为这类业务虽然银行为客户进行了融资，但因为客户提供了全额抵押物，在违约发生时，银行不会遭受任何损失。因此巴塞尔协议规定，银行无需为这类业务预留任何资本金。而一些给小企业的信用贷款，因为银行手中没有任何抵押物作为风险缓释手段，在客户违约时，银行或将为此承担100%的损失，此类贷款资产按巴塞尔的规定，就必须按100%计算加权风险资产。而风险度介于这两种极端情况之间的业务，会根据抵押品情况和贷款人的信用资质，被分配0-100%之间的风险权重。

CLO就是把那些风险权重高的资产的风险剥离出来，让所有在证券化包中的资产的风险权重变为0。因此起到减少加权风险资产，提升德银资本充足率的效果。

第三，CLO的成本并没有表面上看起来那么高。市面上CLO的价格最少要在货币基金市场利率的基础上加9%，多数产品的收益率都在10%以上。但德银实际为此项操作支付的成本要远低于此。CLO的收益率可认为是由三部分组成：资产包中资产的利差收益、资产包的预期加权平均坏账率和投资者风险溢价收益。假设CLO的收益率为10%，德银只需转移支付资产包中资产的收益（因为里面的贷款仍有德银管理，收益仍归属德银）和本来为这些贷款预留坏账拨备再加上一点风险溢价即可。实际支付的成本要看资产包中资产的收益情况和平均坏账率，但最终一般仅在1-2%。

实际上仅在去年德银就通过CLO证券化了110亿美元的资产，最后一次CLO是2015年6月，金额55亿美元。此次在美联储宣布天价罚单之后进行CLO，可以说是“故伎重演”。

在这个时点宣布CLO，可以正好赶上将其成果加入三季度季报，对于稳定投资者和市场对于德银前景的预期具有重要作用。德银目前账上的加权风险资产总额为4020亿欧元，理论上可以根据实际需要，通过CLO不断降低这一分母，继而不断提升资本充足率。

在欧洲负利率的大环境下，出现10%以上的收益率产品，受欢迎程度可想而知。虽然投资者需要承受几乎所有的坏账损失，但因为CLO的资产包中的资产非常多元化，一般会有上千笔横跨不同行业和地区的贷款，除非发生系统性风险，投资者的账面收益除去平均坏账率的损失，实际收益仍会非常可观。

不仅德银去年销售了110亿美元CLO，其它银行如瑞典的Nordea及英国的渣打银行等都发售了CLO产品，结果“供不应求”。CLO产品的具体条款和构成都是由银行和投资者私下协商来完成，以往CLO面向的发售对象相当有限。但在收益匮乏、银行监管环境日趋严格的情况下，CLO的供需环境发生了巨大变化，现在很多一般的机构投资者，如养老基金和保险公司等也加入了这一行列。在这种环境下，CLO可能成为流动性更好的高收益产品。

根据德银目前的状况，通过扩大分子已经很难解决资本充足率问题，日后的主要手段可能转向缩小风险资产（缩小分母）的方式来不断应对可能出现的资本充足率问题。而欧洲的低利率环境也为CLO产品的欣欣向荣创造了肥沃的土壤。