中长线投资者可背靠新棉成本做多

美棉上周出现大涨，ICE期棉主力合约一周涨幅达到3.94%，而与外棉相比，国内棉花市场则更为强劲，郑棉1701合约当周上涨5.21%。从年初至今，外棉主力上涨幅度为10.49%，郑棉上涨幅度更是达到31.14%。探究是哪些因素推动了棉花行情的发展？未来棉花市场又会有怎样的变化呢？

美农报告利空出尽，关注印度棉花产量变动

美国农业部9月供需报告显示，2016/2017年度全球棉花总产量为2231.0万吨，环比上调19.4万吨；消费量为2421.8万吨，环比下调0.7万吨；期末库存为1955.4万吨，环比上调4.4万吨。偏空的供需报告一度引发美棉价格急挫，但是随后几天利空逐渐出尽，同时叠加美棉种植区的降水，使得市场开始担忧新季棉花质量问题，激发了多头的热情，而且从全球棉花进入去库存周期后，长期价格偏多。

与此同时，作为全球第一棉花主产国的印度，当地产量变化对全球棉花行情具有重大的影响。印度官方最新数据显示，印度2016/2017年度总植棉面积达到1022.3万公顷，较去年同期减少11%。而美国农业部对印度2016/2017年度棉花产量调低10.9万吨至577.0万吨，我们认为，后期仍存在下调可能。目前印度新花上市缓慢，国内价格快速上涨，轧花厂提货价达到了48000卢比/坎地（约合91.35美分/磅），为8月18日以来的最高水平。另外，市场传闻，印度棉花出口将推迟到新棉产量彻底明确之后，巴基斯坦纺织厂突发恐慌性采购，棉花市场成交非常活跃，刺激外棉价格上涨。

新棉大量上市之前，现货需求持续火热

视线转回国内，时间调到今年4月，当时在市场一片悲观之际，国储棉轮出政策落地。4月15日，国家发改委联合财政部发布《关于国家储备棉轮换有关安排的公告》，决定自2016年起逐步有序消化国家储备棉库存，将储备规模调整至合理水平。200万吨的轮储似乎是一个天量，然而棉花大涨行情却在此时引爆。究其原因，在于之前的利空已经被充分消化，国储棉成为主要的供给来源。

我们也观察到，进入2016年之后，全国棉花工业与商业库存不断下降，从1月初的335.5万吨下降到9月初的122.37万吨。然而，进入7月，棉花期现价格不断上升，使得下游纺织企业原料成本大幅上涨，企业怨声载道。8月8日，国家发改委和财政部联合发布公告，根据近阶段国内棉花供需和市场形势变化情况，决定将储备棉的轮出时间从8月31日延长至9月30日，年度轮出总量不限于200万吨，最终以实际成交数量为准。这不仅缓解了市场供给不足的情况，而且使得国内棉花行情进入调整阶段。

进入9月，国内新棉开始陆续上市，新棉产量预计在420万—450万吨。对于后市而言，新棉大量上市将会对市场形成一定压力，但是预计到2017年3月抛储之际，新棉库存量在100万吨以内，届时国内棉市紧张程度不亚于今年5月抛储前期，因而压力也主要体现在季节性上。

去库存道路仍漫长，长线有望持续走强

随着国储棉成功轮出，国储棉库存成功下降260万吨以上，而2017年3月国储棉将会再次轮出。理论上，国储棉库存将会继续下降，而从进口角度来看，2015/2016作物年度（2015年9月至2016年8月）中国累计进口棉花96.04万吨，同比减少42.52%。由此预计，2016/2017年度国家对于进口棉花在政策上不会放松，进口仍将以89.4万吨的1%关税配额为主，进口量将不会超过100万吨。这样结合国内450万吨左右的产量以及760万吨的消费量，全国棉花库存将持续下降210万吨左右。在去库存的背景下，长期看，国内棉花有望持续走强。

综上所述，目前郑棉处于大周期的上涨趋势中，下方支撑位在14500元/吨左右，中长线投资者可背靠新季棉花成本做多，上方的止盈目标区间在15500—16000元/吨。