每年的全球资本市场有两件事值得每一个投资者关注：第一，伯克希尔的年会；第二，巴菲特一年一度的《致股东信》。这两件事都集中到了一个人身上——沃伦•巴菲特。

对国内的投资者来说，巴菲特是价值投资的代名词，正是因为他，价值投资这个词在年轻的中国市场耳熟能详。关于巴菲特，市场上有许多关于他的书籍，小编也不一一介绍了，但最值得关注的一本，也是巴菲特本人认为还没有哪一本关于他的书能够超过这本的书，就是小编今天为广大投资者推荐的——《巴菲特致股东的信》。

沃伦•巴菲特，全球知名的投资大师，伯克希尔——哈撒韦公司总裁，全美排名第二富豪。劳伦斯 A.坎宁安，美国纽约市卡多佐法学院教授及海曼公司治理中心主任。

书籍精华：书籍收录了巴菲特从1979年到2000年给伯克希尔股东的信，并按公司治理，公司财务于投资，普通股的替代品，普通股，兼并于收购，会计与估值，会计政策与纳税问题等七个方面进行了分类，以便读者更系统地了解巴菲特对以上问题的看法。

“书中色彩”

在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。

伯克希尔购并了几项重要的新事业，其产业竞争力在各自的业界均堪称数一数二，并由优秀的经理人所管理，这些特点是我们"进入"策略决定关键的两只脚，不过不同于一般融资购并者LBO及私人投资银行，我们并没有所谓的"退出"策略，在买进以后，我们就把它们好好地放着。

我们的股票投资组合表现超越市场上大多数的指数，就我个人而言，却是在经历过好几个悲惨的年头后，终于获得翻身。

我想在以后的某些年度，极有可能会看到S&P指数大幅超越我们的表现，尤其是当股市大幅上涨的年头，主要的原因在于目前我们在股市投资占总资产的比例已大幅下降。

去年我们另外又完成的其它两件规模较小的购并案，不过两家公司加起来的年度税前获利超过6,000万美元，虽然两者所处的产业竞争都相当激烈，但却同样拥有相当的竞争优势，使得我们的投资依然能够维持不错的报酬率。

“书中价值”——金融衍生品

下表中所显示的数字是，Berkshire自取得国家产险公司经营权，进入保险事业36年以来所贡献的浮存金，(其中传统业务包含在其它主险项下)，在这张计算浮存金的表中，(相对于收到的保费收入，我们持有的浮存金部位算是相当大的) 

对于衍生性金融商品以及其它附带的交易，查理跟我的看法完全一致，我们认为不论是对参与交易的双方或者是整个经济体系而言，它们就像是一颗颗定时炸弹!

衍生性金融商品交易鬼怪现在已从仙朵拉瓶子中窜出，而这类交易还会继续以各种不同形式自我复制，直至这个祸害所造成的危害为众人所知时为止，它们的危险程度从近年来弥漫在电力能源产业的几件个案可以略窥一二，在事件发生之后。

“书中价值”——股票投资

下面是Berkshire 2002年市价超过5亿美元以上的股票投资。

在股票投资方面，我们依旧没有什么动作，查理跟我对于Berkshire目前主要的持股部位越来越感到满意，一方面由于被投资公司的盈余逐渐增加，同时间其股价反而下滑，不过现在我们还是无意增加持股部位。

尽管股市连续三年下跌，相对大大增加了投资股票的吸引力，但我们还是很难找到真正能够引起我们兴趣的投资标的，这可谓是先前网络泡沫所遗留下来的后遗症。

所幸，去年我们得以将部份资金运用在一些不错的垃圾债券及债权投资之上，至去年底我们在这方面的累计投资金额增加了6倍，达到83亿美元之谱。

投资垃圾债券跟投资股票在许多方面相当雷同，两者都需要评估价格与价值比，并在成千上万个标的中挑选出少数风险/报酬比率最佳者，当然两者在原则上也有许多明显的不同，在投资股票时，我们预期每一笔投资都会成功，因为我们已将资金锁定在少数几家财务稳健、具备竞争优势并由才干诚信兼具的经理人所经营的公司身上。

精彩文摘:

事实上，我们非常喜欢投资股票，我是说如果可以以合理的价格进行的话，在我个人61年的投资生涯中，大约有50个年头以上，都有这样的机会出现。除非是我们发现至少可以获得税前10%报酬的机率相当高时，(在扣除企业所得税后，净得6.5%到7%的报酬)，否则我们宁可在旁观望，虽然必须忍受短期闲置资金不到1%的税后报酬，但成功的投资本来就必须要有耐性。

我们最主要的本业就是保险，当然其它事业也相当重要，想要了解Berkshire，你就必须知道如何去评估一家保险公司，其中主要的关键因素有(1)这家公司所能产生的浮存金数量(2)以及它的成本(3)最重要的是这些因素长期的展望。

首先浮存金是一项我们持有但却不属于我们的资金，在保险公司的营运中，浮存金产生的原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，在这期间保险公司会将资金运用在其它投资之上，当然这样的好处也必须要付出代价。

就长期而言低于从其它管道取得资金的成本时，它就有存在的价值，否则一旦保险事业取得浮存金的成本远高于货币市场利率时，它就像是一颗极酸的柠檬。

现在让我先稍微解释一下衍生性金融商品，虽然这类的解释相当空泛，因为这个名词代表着相当广泛的金融交易，基本上，这类交易工具会使得财富在未来的一段时间内进行易手，其金额决定于某个或数个关键指针，包含利率、股价或汇率等。

假设你做多或放空 S&P500指数期权，那么你等于已经参与一项非常简单的衍生性金融商品交易，你的赚赔取决于指数的变动，衍生性金融商品的期间长短不一而足(有时甚至可能超过20年以上)，其价值的变化则系于许多变量。

对于目前外界大声疾呼的"独立董事"制度，理论上，公司绝对必须要有思想与言论上独立的董事存在，但他们同时也必须具有丰富的商业经历、积极的态度，并以股东利益为导向，我在1993年就曾提到，这是我个人认为绝对必要的三项特质。

“书中价值”——公司管理

长久以来，管理当局的能力与诚信本就必须受到严密的检视。

“趣味文摘”：「一位财主叫管家来，请你把所管的事情交代清楚，因为你不再是我的管家」。 

过去10多年来，企业诚信度与领导风范日渐式微，在网络泡沫巅峰时期，这些特质不再受到人们的重视，当公司股价上涨的同时，经理人的行为举止却向下沉沦。

当时我曾表示「我认为董事会的行为举止，应该要像是公司背后有一个因事未出席的大股东一样，在各种情况下，都要能够确保这位虚拟大股东的长期利益不会受到损害」

精华书评

1、其实书中大部分的内容对我来说并不陌生，因为在我通过他人学习价值投资理念的过程都已经接触，或在本人自己探寻投资的奥秘中认识到。直到读到了这本书才发现，原来这些理念和一些世人耳熟能详的巴菲特语录全都出自巴菲特致股东的信中。这本书可以说是一本讲述公司金融的很好读本，阐述了股东权益至上，资本成本，公司留存收益原则，公司治理等等公司金融理念。除了了解专业理念外，你还能感受到巴菲特在说明抽象问题时常常用的他独有的巴式比喻。唯一缺憾的是巴菲特并没有教会我们详细地分析公司竞争力的方法和具体的股票估值方法，而只是告诉我们理念。看完此本书，我试图以自己的理解去简要地概括巴菲特的公司和价值投资。

中国人已经耳熟能详价值投资了，但往往并不知道价值投资其实是和巴菲特经营的公司经营策略联系起来。巴菲特经营公司的三大业务是，保险业务，实业投资，上市公司股票投资。他以保险业务带来的持续不断的低成本的资金进行投资，这就免去了我们那怕明知道股票已经非常便宜的情况下却没有现金继续买入的窘境，并且巴菲特低廉利用的别人的资金，可以迅速扩大自己的规模，将来以投资收益对投保人进行赔付。投资于优秀的非上市公司能带来持续稳定超额的利润，并将利润中的小部分来保障保险业务的偿还能力，事实上投资于非上市公司占了巴菲特资产的很大一部分，而人们往往只知道他在股票市场上的投资。本质上上市公司股票投资与非上市公司股权投资是一样的，但是上市公司股票投资赋予了巴菲特利用“市场先生”的情绪更好地进行低买高卖的便利，从而使他进一步扩大超额收益率。

2、关于《巴菲特致股东的信-股份公司教程》一书的第一章，我反复地看了十几篇，我非常喜欢这些有趣而坚强有力，扼要简练的文字。这些文字并不过分讲究或梳理，但是异常激烈和坦率。巴菲特肯定不是告诉大家，怎么去选一只股票，单纯技术上的行为，都只是冰山一角。在冰山的下面，藏着完全不同的思考方式。这些方式古朴、简单，充满了智慧和执行力。在我看来，无论是投资还是工作或生活，如果你不想对自己有10年以上的期待，那你就只能够靠撞大运。如果没有简单实用的理性规则，如果没有长远的专注和谨慎，几乎永远都不会成功。

3、从青年巴菲特的投资历程，我们能带到什么启示？我认为主要有一下几点：

1）复利是惊人的，真正的价值投资是追求绝对的收益率的。

2）价值投资的策略是多方面的，WORKOUT部分对于购买低估普通股的价值投资者是一个重要补充，因为这回带来相对确定的收益（早期巴菲特会拿30%的资金关注这一部分机会）。

3）安全边际对于价值投资者始终是最为重要的，因为这决定了你所承担的风险和将会获得的收益。

4、不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们(他本人和蒙格)的经营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。

5、巴菲特的投资哲学很简单。以合理的价位买入优秀的公司，持有之。问题是.如何判断公司的价值：公司的价值基于未来现金流的折现，未来能预估一二年就不错了，而且还要做一些假设。而大部分股民没有分析公司财务，管理等各方面的能力，以及信息匮乏。另外坚守很困难，公司的基本面会时好时坏，你的公司的判断波动幅度更大，在加上心理的恐惧与贪婪。于是很多人转变成想象投机，或者投机+投资，基更赌博没啥区别。所以简单的哲学对大部分人很难操作，所以只有一个股神。

6、在我看来，与其说巴菲特讲的是投资，不如说讲的是应当如何作为一个合格的公司的所有者（股东）。简单说，就是当你决定持有一个公司的股票时，不是在对这个企业毫无认知的情况下进行高抛低买的赌博，而是真正将自己作为这个公司的所有者，你的收益是与公司一起成长。这要设置一个前提：你对这个公司进行了比较详细的了解，有把握确定所投资公司的内在价值，并在合适的价位进入。我以为他关于投资、公司治理等一切观点都以这一理念为基础。但是，这一切是有条件的。因为巴菲特本身就是公司的老板，他能够吸引到那些同样理念的理性的投资者投资他的公司，这样他可以做出符合他理念的投资而不会迫于其他股东的压力；他有足够大的资金，可以掌握所投资公司足够的股权，对于该公司的经营管理有充足话语权（尽管他一再强调基于每个人认知能力的限制，他不会干预公司的经营管理，但是他非常重视经理人的选择，在信中反复强调）。

内在价值（Intrinsic Value）是通常我们比较关注的关于巴菲特做出投资决定时一个核心指标。他的信中这样定义内在价值：一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。这个内在价值事实上是难以估算的，难以估算包括经营期间的难以预测，未来现金流的估计，折现率的确定等因素。可以说，一百个人估算的内在价值可以有一百个不同结果。格雷厄姆在他的书中对于内在价值也是比较含糊的，他承认这个内在价值难以精确估算，但是综合经济周期、财务分析、公司管理层、公司经营活动等各种信息，可以做出一个区间值的判断。

那么基于巴菲特的基本理念，另一个指标：股东权益收益率得到他重视也就顺理成章了。为什么不是每股收益？因为你是股东，你手里每一股股票，拥有的是整个资产负债表里股东权益的每一份，而不仅仅是股本。有这个出发点，我们就很好理解他关于股利政策、收购与兼并、会计与估值等等一系列的看法。

读这本书给我最大的感受是，并不是要奉哪位“股神”的信条为圭臬，而是从他的理念当中你可以认识到什么，与你所面对的投资环境进行对应，确定你能够做到的事情。我们不是巴菲特，因为我们不具备他的资金条件，我们面对的市场不是他面对的市场，我们不信任A股股市上任何一家公司的管理层，我们也没有话语权，没有一个公司会把散户当做所有者，这是我们与巴菲特的区别。但是也可以有许多事情可以做，比如你买个菜都要讨价还价，货比三家，买个股票连这个公司做什么都不知道，当然是极其冒险的事情（这个例子似乎已经被举滥了）。