7月底的棕榈油这轮反弹上涨,主要是由于马来西亚棕榈油产量增速放缓，但是由于中国棕榈油的库存较低，未来几个月该国的棕榈油出口数据可能会超预期，这导致了马来西亚方面7月的棕榈油库存不升反降。核心逻辑是棕榈油低库存。从8月份数据公布来看，马来西亚的棕榈油产量低于预期，市场给予的反弹是先高开，然后缓慢跌下来。简单地说，就是利好不涨。从马来西亚官方公布的产量预期报告来看，马来和印尼的棕榈油产量，或将进入上升期，拉尼娜现象之后的增产周期，可能要在2016/17季度来临。

已入高产阶段，8月产量低于预期

尽管8月份，马来西亚棕榈油产量为170万吨左右，略低于市场预期。主要原因是单产方面的恢复低于预期。然而，下半年进入高产阶段，已是铁一般的事实。由于气候因素的影响可能性较小，未来9-11月份左右的产量上升期，将不可避免地出现。从马来西亚棕榈油期货合约的价格结构来看，09月的价差显著地强于10月合约，说明库存的影响才是主要矛盾。

马来西亚此轮价格上涨的核心逻辑是近月现货低库存，只要能够初步证明未来产量进入拉尼娜气候之后的单产提升期，那么，我们认为，整个市场的炒作预期将会被扭转。

国内低库存是价格反弹的源头

从国内棕榈油库存来看，目前库存水平维持在历史地位附近，夏季消费需求旺季过去以后，再加上7-8月从马来西亚进口棕榈油弥补库存不足的问题后，未来棕榈油将会回归到油脂过剩的格局。下半年将会进入消费淡季，国内的库存将会快速累积，国内30万吨的极低库存水平，不会维持很久。通过价格反弹的方式，限制棕榈油的消费速度，这种库存结构，期货市场已经给出了解决方法，豆油和棕榈油的价格进一步缩小。

全球油脂油料增产预期确定

由于拉尼娜气候并没有预期中的强，因此北美洲并没有出现大豆减产的现象，包括美国玉米也由于产量高于预期而大幅下跌。从10月份开始的北半球大豆生产季度，到4月份的南美洲巴西和阿根廷的生产季度，基本上是一轮增产的节奏。而油脂消费本身比较稳定，且全球能源价格又在低位，难以想象会通过生物柴油这一端来提升消费。所以，油脂根本不可能在未来6-12个月出现牛市。正是因为在这样的宽松基本面环境下，更加相信棕榈油的反弹，只能是昙花一现。

总结及策略建议

此轮棕榈油反弹，起点是7月中旬市场对国内P1609合约面临低库存的矛盾进行初步发酵；随后，随着P1609合约持仓量的走低，当P1701合约成为主力合约后，恰好迎来马来西亚开斋节的关系而使得7月份产量增速低于预期，加上中国棕榈油低库存的关系，进口预期进一步加强。即：核心逻辑是低库存逻辑。然而这个逻辑将会随着时间的推移，将会逐渐被证伪。此轮上涨给予近月合约足够的升水，这将会快速打压下半年棕榈油的消费量预期，届时，棕榈油港口库存将会快速累积起来。棕榈油和豆油之间的价差投资行情，将会在不久的未来出现。

在全球油脂油料供需宽松的情况下，难以想象油脂会出现牛市行情。因此，此轮由于棕榈油低库存引发的反弹共振行情，将会给予油脂空头资金带来放空的机会。建议逢高抛空，分批建立空单。